Εντός των εκτιμήσεων της αγοράς ήταν τα μεγέθη του ΟΤΕ, αν και απογοήτευσε από τη μείωση του συνολικού ποσού που θα επιστρέψει στους μετόχους του για το 2022, όπως αναφέρει η Eurobank Equities, σχολιάζοντας τη σημερινή ανακοίνωση του ομίλου, ενώ διατηρεί τη σύσταση «hold» και την τιμή – στόχο στα 16,60 ευρώ.
Όπως τονίζεται στην έκθεση της χρηματιστηριακής τα κέρδη του ΟΤΕ για το δ’ τρίμηνο ήταν εντός των εκτιμήσεών της, με την αδύναμη πορεία στην αγορά της Ρουμανίας να «καλύπτεται» από τις σταθερά ισχυρές επιδόσεις στην εγχώρια αγορά κινητής τηλεφωνίας. Σε συνδυασμό με τις ισχυρές ταμειακές ροές, αυτά οδήγησαν σε αύξηση των εσόδων κατά +1% για το 4ο τρίμηνο και 3,6% για το οικονομικό έτος 22. Το προσαρμοσμένο EBITDAaL του 4ου τριμήνου παρέμεινε αμετάβλητο σε ετήσια βάση στα 332 εκατ. με το σύνολο του έτους να διαμορφώνεται στα 1.348 εκατ. Λόγω της απομείωσης ύψους 116 εκατ. ευρώ που αφορούσε τη Ρουμανία, το τελικό αποτέλεσμα ήταν αρνητικό το 4ο τρίμηνο και -7% σε προσαρμοσμένη βάση (αντανακλώντας υψηλότερα χρηματοοικονομικά έξοδα).
Η παραγωγή ταμειακών ροών ήταν υγιής σύμφωνα με τις κατευθυντήριες γραμμές (597 εκατ. για το σύνολο του έτους), παρά το ελαφρώς αυξημένο κονδύλι για επενδύσεις σε σχέση με το αρχικό κατευθυνόμενο μέγεθος. Ως αποτέλεσμα, ο καθαρός δανεισμός μειώθηκε στα 469 εκατ. ευρώ από 520 εκατ. ευρώ τον Δεκέμβριο του 2021 (εξαιρουμένων των μισθώσεων).
Μετά τα 502 εκατ. ευρώ που καταβλήθηκαν στους μετόχους από τις ταμειακές ροές του 2022, η διοίκηση του ΟΤΕ ανακοίνωσε ένα χαμηλότερο ποσό για το 2023, που περιλαμβάνει εξαγορά 175 εκατ. ευρώ και μέρισμα 0,58 ευρώ (+3% σε ετήσια βάση). Η μείωση οφείλεται κυρίως σε ένα φορολογικό αντίξοο άνεμο 120 - 140 εκατ. ευρώ το 2023 (ο ταμειακός φόρος του 2022 ήταν χαμηλότερος λόγω της Ρουμανίας), ο οποίος θα αντισταθμιστεί μόνο εν μέρει από τις χαμηλότερες επενδύσεις και τα υψηλότερα λειτουργικά κέρδη, οδηγώντας έτσι σε 500 εκατ. ευρώ το 2023. Ο ΟΤΕ φαίνεται να έχει υιοθετήσει μια συνετή προσέγγιση λόγω της αστάθειας του φορολογικού νομοσχεδίου, αποφασίζοντας ουσιαστικά να διατηρήσει μια παρόμοια πληρωμή στους μετόχους το 2023, περικόπτοντας το ποσό που αφιερώνεται στην επαναγορά. Το «σήμα» είναι σαφώς αρνητικό και πιθανότατα θα απογοητεύσει τους επενδυτές, ιδίως δεδομένης της χαμηλής μόχλευσης και της περαιτέρω μείωσης του καθαρού χρέους το 2022.
Η εικόνα για το 2023
Για το 2023 υπάρχουν πολλά στοιχεία που μπορούν να επηρεάσουν την κερδοφορία. Η περιαγωγή θα έπρεπε να έχει δώσει μια ώθηση της τάξης του 1% στα EBITDA του 2022, δεδομένης της πολύ ισχυρής απόδοσης (πάνω από τα επίπεδα του 2019), οπότε είναι σαφές ότι αυτός θα μπορούσε να είναι μόνο ένας οριακός παράγοντας ταλάντωσης στην καλύτερη περίπτωση. Τα έσοδα από έργα πληροφορικής (βάση εσόδων >250 εκατ. ευρώ με περιθώριο κέρδους περίπου 10% βάσει των εκτιμήσεών της Eurobank Equities) θα μπορούσαν να προσθέσουν περίπου 0,4 μονάδες βάσης στην αύξηση των EBITDA (περίπου 5 εκατ. ευρώ).
Από την πλευρά των εξόδων, το κόστος ενέργειας είναι πιθανό να είναι σταθερό σε ετήσια βάση δεδομένης της αντιστάθμισης κινδύνων του ΟΤΕ, ο πληθωρισμός της μισθοδοσίας εξαρτάται από το αποτέλεσμα της διαπραγμάτευσης με το συνδικάτο, ενώ περαιτέρω μείωση του κόστους θα προέλθει από τη μετεγκατάσταση αρκετών υπαλλήλων στα κεντρικά γραφεία (10εκατ. εξοικονόμηση σε ετήσια βάση). Συνολικά, εκτιμάται ότι ο ΟΤΕ θα μπορούσε να επιτύχει αύξηση των EBITDAaL κατά 15-25 εκατ. σε ετήσια βάση, που αντιστοιχεί σε αύξηση των EBITDAaL κατά περίπου 1,2% - 1,9% σε ετήσια βάση
Αναφερόμενη στην πορεία της μετοχής η χρηματιστηριακή αναφέρει ότι ο ΟΤΕ έχει υποχωρήσει 155 το τελευταίου 12μηνο, με ρυθμό πιο επιθετικό σε σύγκριση με το -3% των ευρωπαϊκών τηλεπικοινωνιακών ομίλων. Εκτός από την πτώση του κλάδου εν όψει της αύξησης των αποδόσεων, οι παράγοντες που επηρεάζουν τις εταιρείες ήταν η χλιαρή λειτουργική δυναμική στο δεύτερο εξάμηνο του '22 μαζί με τα σημάδια έντασης του ανταγωνισμού. Η αποτίμηση παραμένει υποτονική με έκπτωση 10-15% έναντι του κλάδου της ΕΕ, αλλά ελλείψει σημαντικών καταλυτών που θα οδηγήσουν τη μετοχή υψηλότερα στο φάσμα των αποτιμήσεων, διατηρείται η σύσταση «hold».
Οι εκτιμήσεις της Eurobank Equties για τον ΟΤΕ
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news 
