Στα 27,65 ευρώ και σύσταση «Αγορά» βλέπει την ΔΕΗ η Ambrosia Capital

Νέα, υψηλότερη τιμή-στόχο για τη μετοχή της ΔΕΗ δίνει η Ambrosia Capital, διατηρώντας τη σύσταση «Αγορά». Ο οίκος τοποθετεί πλέον την τιμή-στόχο στα 27,65 ευρώ, από 24,10 ευρώ προηγουμένως, εκτιμώντας ότι η μετοχή διαθέτει περιθώριο ανόδου περίπου 20%. 

Μαζί με την αναμενόμενη μερισματική απόδοση, η συνολική δυνητική απόδοση υπολογίζεται κοντά στο 22%.

Η θετικότερη αξιολόγηση βασίζεται στο νέο στρατηγικό σχέδιο της ΔΕΗ για την περίοδο 2026-2030, στην επιτυχημένη αύξηση μετοχικού κεφαλαίου και στην προοπτική ανάπτυξης νέων δραστηριοτήτων, με αιχμή τις Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας, τα δίκτυα και τα κέντρα δεδομένων.

Η Ambrosia Capital επισημαίνει ότι η ΔΕΗ εξελίσσεται από έναν κυρίως εγχώριο ενεργειακό όμιλο σε έναν ισχυρό περιφερειακό όμιλο ενέργειας και τεχνολογίας στην Κεντρική και Νοτιοανατολική Ευρώπη.

Επενδύσεις 24,2 δισ. ευρώ έως το 2030

Το νέο επιχειρηματικό σχέδιο της ΔΕΗ προβλέπει συνολικές επενδύσεις περίπου 24,2 δισ. ευρώ έως το 2030. Πρόκειται για σημαντική αύξηση σε σχέση με τον προηγούμενο σχεδιασμό, καθώς οι ετήσιες επενδύσεις αναμένεται να διαμορφωθούν κατά μέσο όρο στα 4,8 δισ. ευρώ, έναντι 3,4 δισ. ευρώ προηγουμένως.

Στόχος του ομίλου είναι η συνολική εγκατεστημένη ισχύς να φτάσει τα 24,3 GW έως το τέλος της δεκαετίας, σχεδόν διπλάσια από τη σημερινή. Από αυτά, τα 18,8 GW προβλέπεται να προέρχονται από Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας και συστήματα αποθήκευσης, έναντι 7,2 GW σήμερα.

Παράλληλα, περίπου το 45% της συνολικής εγκατεστημένης ισχύος εκτιμάται ότι θα βρίσκεται εκτός Ελλάδας. Η ΔΕΗ ενισχύει ήδη την παρουσία της στη Ρουμανία, τη Βουλγαρία, την Ιταλία και την Κροατία, ενώ εξετάζει περαιτέρω ανάπτυξη σε αγορές όπως η Ουγγαρία, η Πολωνία και η Σλοβακία.

Σύμφωνα με την Ambrosia Capital, το 95% των προγραμματισμένων επενδύσεων αφορά αναπτυξιακά έργα και όχι απλώς τη συντήρηση των υφιστάμενων υποδομών. 

Επιπλέον, περίπου το 86% της εγκατεστημένης ισχύος που προβλέπεται για το 2028 θεωρείται ήδη εξασφαλισμένο, καθώς αφορά έργα που λειτουργούν, κατασκευάζονται ή βρίσκονται σε ώριμο στάδιο αδειοδότησης και προετοιμασίας.

Στο επίκεντρο το data center της Κοζάνης

Ιδιαίτερη βαρύτητα στην έκθεση δίνεται στο σχέδιο δημιουργίας κέντρου δεδομένων στην Κοζάνη. Η Ambrosia Capital θεωρεί ότι το έργο βρίσκεται πλέον πιο κοντά στην υλοποίηση, καθώς, σύμφωνα με τη διοίκηση της ΔΕΗ, βρίσκονται σε εξέλιξη εμπιστευτικές διαπραγματεύσεις με μεγάλους διεθνείς παρόχους υπηρεσιών cloud και τεχνολογίας.

Η πρώτη φάση του έργου προβλέπει ισχύ 300 MW έως το τέλος του 2028, με επενδύσεις περίπου 1,2 δισ. ευρώ από τη ΔΕΗ. Η κατασκευή αναμένεται να ξεκινήσει εντός του 2026.

Σε πλήρη λειτουργία, η πρώτη φάση θα μπορούσε, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις, να προσφέρει ετήσια λειτουργικά κέρδη EBITDA περίπου 170 εκατ. ευρώ έως το 2030. 

Στο ποσό αυτό δεν περιλαμβάνονται ενδεχόμενα πρόσθετα έσοδα από μακροχρόνιες συμβάσεις προμήθειας ηλεκτρικής ενέργειας.

Το συνολικό σχέδιο προβλέπει τη δυνατότητα επέκτασης του κέντρου δεδομένων έως το 1 GW. Ωστόσο, η πλήρης ανάπτυξη δεν έχει συμπεριληφθεί στις βασικές προβλέψεις της Ambrosia Capital και αντιμετωπίζεται ως πρόσθετη ευκαιρία για την περίοδο μετά το 2030.

Ισχυρή αύξηση κερδοφορίας

Η Ambrosia Capital εκτιμά ότι το νέο επενδυτικό σχέδιο αλλάζει σημαντικά το μέγεθος και την κερδοφορία του ομίλου.

Τα προσαρμοσμένα EBITDA προβλέπεται να αυξηθούν σε περίπου 3,3 δισ. ευρώ το 2028 και σε 4,6 δισ. ευρώ το 2030, από περίπου 2 δισ. ευρώ το 2025. Πρόκειται για υπερδιπλασιασμό των λειτουργικών κερδών μέσα σε μία πενταετία.

Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη μετά τα δικαιώματα μειοψηφίας αναμένεται να φτάσουν περίπου το 1 δισ. ευρώ το 2028 και το 1,5 δισ. ευρώ το 2030, έναντι 500 εκατ. ευρώ το 2025.

Θετική επίδραση αναμένεται να έχει και η πλήρης απολιγνιτοποίηση, καθώς εκτιμάται ότι θα περιορίσει μία επαναλαμβανόμενη επιβάρυνση στα αποτελέσματα ύψους περίπου 200 εκατ. ευρώ.

Τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή προβλέπεται να φτάσουν τα 2,7 ευρώ έως το 2030, από 1,3 ευρώ το 2025. Αντίστοιχα, το μέρισμα ανά μετοχή εκτιμάται ότι θα αυξηθεί από 0,6 ευρώ το 2025 σε 1,2 ευρώ το 2028 και σε 1,4 ευρώ το 2030.

Υπερκάλυψη της αύξησης κεφαλαίου

Καθοριστικό στοιχείο για την υλοποίηση του επενδυτικού προγράμματος αποτελεί η αύξηση μετοχικού κεφαλαίου της ΔΕΗ.

Η συναλλαγή προσέλκυσε συνολική ζήτηση 17,8 δισ. ευρώ και υπερκαλύφθηκε περίπου 4,4 φορές. Μέσω της έκδοσης νέων μετοχών αντλήθηκαν 4,25 δισ. ευρώ, ενώ η διάθεση ίδιων μετοχών πρόσθεσε ακόμη 250 εκατ. ευρώ, ανεβάζοντας τα συνολικά κεφάλαια στα 4,5 δισ. ευρώ.

Η τιμή διάθεσης καθορίστηκε στα 18,63 ευρώ ανά μετοχή. Τα νέα κεφάλαια θα χρησιμοποιηθούν για τη χρηματοδότηση του επενδυτικού σχεδίου της περιόδου 2026-2030.

Μετά την ολοκλήρωση της συναλλαγής, το ελληνικό Δημόσιο διατηρεί συνολική συμμετοχή 33,4%, άμεσα και έμμεσα. Η Aeolus Holdings, εταιρεία που συμβουλεύεται η CVC, απέκτησε ποσοστό 10,8%, ενώ η συμμετοχή της Selath Holdings περιορίστηκε στο 6,4%.

Η Ambrosia Capital χαρακτηρίζει το ύψος της ζήτησης και τη συμμετοχή βασικών επενδυτών ως ισχυρή ψήφο εμπιστοσύνης προς τη διοίκηση και τη στρατηγική ανάπτυξης του ομίλου.

Ανάπτυξη δικτύων σε Ελλάδα και Ρουμανία

Τα δίκτυα διανομής αποτελούν έναν ακόμη βασικό πυλώνα του σχεδίου. Η ρυθμιζόμενη περιουσιακή βάση των δικτύων σε Ελλάδα και Ρουμανία προβλέπεται να αυξηθεί από 5,7 δισ. ευρώ το 2025 σε 7,3 δισ. ευρώ το 2030.

Για την περίοδο 2026-2030 προβλέπονται επενδύσεις 3,4 δισ. ευρώ στην Ελλάδα και 1,2 δισ. ευρώ στη Ρουμανία. Μεγάλο μέρος των κεφαλαίων θα κατευθυνθεί στην εγκατάσταση έξυπνων μετρητών, στην αυτοματοποίηση των δικτύων και στην αναβάθμιση των υποδομών.

Η δραστηριότητα των δικτύων θεωρείται από την Ambrosia Capital ιδιαίτερα σημαντική, καθώς προσφέρει σταθερές και προβλέψιμες ταμειακές ροές, οι οποίες περιορίζουν την έκθεση του ομίλου στις διακυμάνσεις των τιμών της χονδρεμπορικής αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας.

Ευνοϊκές συνθήκες στη Νοτιοανατολική Ευρώπη

Η έκθεση επισημαίνει ότι η αγορά ενέργειας της Κεντρικής και Νοτιοανατολικής Ευρώπης προσφέρει σημαντικές ευκαιρίες για τη ΔΕΗ.

Έως το 2035 αναμένεται να αποσυρθούν περίπου 70 GW μονάδων άνθρακα και φυσικού αερίου στην περιοχή, χωρίς να υπάρχει αντίστοιχα ώριμο πρόγραμμα αντικατάστασής τους. Την ίδια στιγμή, η ζήτηση ηλεκτρικής ενέργειας αναμένεται να ενισχυθεί λόγω της οικονομικής ανάπτυξης, του εξηλεκτρισμού, της επιστροφής παραγωγικών δραστηριοτήτων στην Ευρώπη και της αυξανόμενης ζήτησης από τα κέντρα δεδομένων.

Οι τιμές ηλεκτρικής ενέργειας στην περιοχή παραμένουν υψηλότερες σε σχέση με τη Δυτική και τη Βόρεια Ευρώπη, καθώς οι διασυνοριακές ηλεκτρικές διασυνδέσεις παραμένουν περιορισμένες.

Η Ambrosia Capital εκτιμά ότι η ΔΕΗ είναι από τους λίγους ομίλους που διαθέτουν το μέγεθος και την περιφερειακή παρουσία για να αξιοποιήσουν αυτές τις συνθήκες.

Η αποτίμηση της μετοχής

Η νέα τιμή-στόχος των 27,65 ευρώ προκύπτει από την αποτίμηση των επιμέρους δραστηριοτήτων της ΔΕΗ, δηλαδή των δικτύων, των Ανανεώσιμων Πηγών Ενέργειας, της παραγωγής, της προμήθειας ηλεκτρικής ενέργειας και των κέντρων δεδομένων.

Η Ambrosia Capital αυξάνει τους πολλαπλασιαστές αποτίμησης που χρησιμοποιεί, θεωρώντας ότι το νέο στρατηγικό σχέδιο περιορίζει τους κινδύνους και προσφέρει μεγαλύτερη ορατότητα για τα μελλοντικά έσοδα.

Για τις Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας χρησιμοποιεί πολλαπλασιαστή 9,5 φορές τα EBITDA, από 9 φορές προηγουμένως. Για τα δίκτυα εφαρμόζει πολλαπλασιαστή 8,4 φορές, ενώ για την παραγωγή και την προμήθεια, όπου πλέον ενσωματώνονται και τα κέντρα δεδομένων, ο πολλαπλασιαστής αυξάνεται στις 7,5 φορές από 6 φορές.

Με βάση την τιμή κλεισίματος των 23,10 ευρώ που χρησιμοποιεί η έκθεση, η τιμή-στόχος των 27,65 ευρώ αντιστοιχεί σε δυνητική άνοδο 19,7%.

Παράλληλα, η ΔΕΗ διαπραγματεύεται με δείκτη επιχειρηματικής αξίας προς EBITDA 8,5 φορές για το 2026 και 8,9 φορές για το 2027. 

Οι αντίστοιχοι πολλαπλασιαστές εμφανίζονται χαμηλότεροι από τον μέσο όρο μεγάλων ευρωπαϊκών ενεργειακών ομίλων, παρά το υψηλότερο αναπτυξιακό προφίλ που αποδίδει στη ΔΕΗ η Ambrosia Capital.