Eurobank Eq.: Γιατί έχει «παγώσει» το ΧΑ, οι κορυφαίες επιλογές

Επτά μετοχές, με πέντε εξ αυτών να αποτελούν top picks, συστήνει στους επενδυτές η Eurobank Equities σε έκθεσή της, στην οποία εξετάζει και γιατί το Χρηματιστήριο Αθηνών υποαποδίδει το τελευταίο διάστημα σε σύγκριση με την Ευρώπη. 

Ο Γεν. Δείκτης έχει υποχωρήσει σχεδόν 3% από τις αρχές Αυγούστου, σε αντίθεση με τον Stoxx 600 ο οποίος έχει ενισχυθεί, για το ίδιο διάστημα, κατά 0,7% και σε σύγκριση με τις άλλες αγορές της περιφέρειας, όπως για παράδειγμα ο ιταλικός FTSE MIB που έχει άνοδο 2,8%. 

Η απόδοση επιβαρύνθηκε κυρίως από τις τράπεζες, οι οποίες έχουν υποχωρήσει κατά περίπου 7% κατά τη διάρκεια της περιόδου, σε σύγκριση με την απόδοση περίπου 4% που κατέγραψαν οι ευρωπαϊκές. Οι μη χρηματοπιστωτικές εταιρείες έχουν επίσης «παγώσει», με ελάχιστους τίτλους να βρίσκονται στο πράσινο από τον Αύγουστο (κυρίως από το χώρο της μεσαίας κεφαλαιοποίησης). Αξιοσημείωτο είναι ότι η κίνηση αυτή δεν συνάδει με τα θεμελιώδη μεγέθη, καθώς οι περισσότερες εταιρείες ανακοίνωσαν υγιή αποτελέσματα β' τριμήνου. Η σχετική υποαπόδοση το β' τρίμηνο έχει φέρει τη συνολική απόδοση του Γε. Δείκτη από την αρχή του έτους σε γενικές γραμμές στο ίδιο επίπεδο με τον Stoxx 600, δηλαδή περίπου 11%.

Οι βασικές επιλογές της Eurobank Equities

Τι προκάλεσε τη στασιμότητα

Η ισχυρή δυναμική κατά το α' τρίμηνο του 2024 διακόπηκε κάπως από τη διάθεση της συμμετοχής του ΤΧΣ στην Πειραιώς τον Μάρτιο, ακολουθούμενη από άλλες τοποθετήσεις τον Μάιο (Metlen, Jumbo). Αυτά τα γεγονότα ρευστότητας δημιούργησαν ένα πλεόνασμα προσφοράς που φαίνεται να επιβάρυνε την ελληνική αγορά, ελλείψει αυξημένης αγοραστικής διάθεσης. Το τελευταίο ήταν επίσης αποτέλεσμα της απόφασης της MSCI να απέχει από την τοποθέτηση της Ελλάδας σε λίστα παρακολούθησης για πιθανή αναβάθμιση, αναβάλλοντας έτσι έναν βασικό καταλύτη για τη μείωση των ασφαλίστρων κινδύνου, ενώ οδήγησε σε περιορισμένες καθαρές εισροές από το εξωτερικό (εξαιρουμένης της τοποθέτησης της Πειραιώς).

Όσον αφορά το υπόλοιπο του έτους, φαίνεται ότι υπάρχει μια σειρά προσφορών μετοχών συνολικού ύψους άνω του 1,2 δισ. ευρώ (που αφορούν κυρίως τις ΕΤΕ, Τράπεζα Κύπρου και ενδεχομένως Cenergy, Trade Estates, Κρι-Κρι), γεγονός που θα επιβαρύνει την αγορά που απορροφά το μεγαλύτερο μέρος της ζήτησης από το εξωτερικό. Ως εκ τούτου, εκτιμάται ότι ο Γεν. Δείκτης θα διαπραγματεύεται σε στενό εύρος τιμών μέχρι το τέλος του έτους, προτού τα νέα ξένα χρήματα επιστρέψουν στο α’ εξάμηνο του 2025 (με την ελπίδα ότι ο MSCI θα τοποθετήσει επιτέλους το ΧΑ στη λίστα παρακολούθησης ώστε να το αναβαθμίσει στις ανεπτυγμένες αγορές). 

Πόσο θα διαρκέσει

Οι αναλυτές της Eurobank Equities εκτιμούν ότι τα παραπάνω προβλήματα είναι προσωρινά. Οι θετικές προοπτικές για το ΧΑ παραμένουν, υποστηριζόμενες από: 

1. Ένα υγιές μακροοικονομικό υπόβαθρο (ανάπτυξη >2% του ΑΕΠ, ανώτερο προφίλ έναντι της υπόλοιπης Ευρώπης). 
2. Συνεχιζόμενη δημοσιονομική πειθαρχία (πρωτογενές πλεόνασμα δυνητικά κοντά στο 2. 5% φέτος και >2% μεσοπρόθεσμα), 
3. Ευνοϊκή δυναμική του χρέους (δεν υπάρχουν σημαντικές αποπληρωμές τα επόμενα χρόνια, ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες <10% του ΑΕΠ έως το 2027), 
4. Ελκυστικές αποτιμήσεις τόσο σε απόλυτη όσο και σε σχετική βάση, με τις μη χρηματοπιστωτικές επιχειρήσεις σε <6x 1year fwd EV/EBITDA (περίπου 20% discount έναντι του δικού τους ιστορικού και περίπου 30% discount έναντι των μη χρηματοπιστωτικών επιχειρήσεων της ΕΕ) και τις τράπεζες σε 5-6x PE και περίπου 0, 56-0,88x P/TBV, 17-47% έκπτωση έναντι των περιφερειακών ευρωπαϊκών τραπεζών (περίπου 30% κατά μέσο όρο).

Οι καλύτερες επιλογές 

Με δεδομένα τα παραπάνω η Eurobank Equities προτείνει την έκθεση σε ονόματα με ισχυρή δυναμική κερδών, λογικό βαθμό ορατότητας κερδών και στήριξη των αποδόσεων, καθώς και σε ονόματα όπου υπάρχουν σημαντικές διαταραχές αποτίμησης. Διατηρεί «overweight» σύσταση στην Τρ. Πειραιώς (σταθερή παράδοση, κεφαλαιακή συγκρότηση, φθηνή αποτίμηση), στη ΔΕΗ (καλή λειτουργική εκτέλεση, εξαγορές και συμφωνίες που αυξάνουν την αξία), στην Jumbo (πολύ ελκυστική σχέση κινδύνου - απόδοσης, με τις μετοχές να ενσωματώνουν καταστροφή αξίας στο μέλλον, επικείμενη επαναγορά προσφέρει επίσης προστασία κατά την πτώση), Metlen (αναζωογονημένη δυναμική το γ' τρίμηνο, εισαγωγή στο Λονδίνο το α' εξάμηνο του 2025), και Τιτάν (φθηνή έκθεση στις δαπάνες για υποδομές στις ΗΠΑ, κυκλική ανάκαμψη της κατασκευαστικής δραστηριότητας στην Ελλάδα, επαναξιολόγηση μετά την εισαγωγή της Τιτάν Αμερικής στις ΗΠΑ το α' τρίμηνο του '25). Εκτός αυτών εκτιμά ότι οι επενδυτές μπορούν να προχωρήσουν σε επιλεκτικές αγορές σε εταιρείες με ισχυρά κέρδη και πολύ ισχυρούς ισολογισμούς όπως οι Sarantis και ΚΡΙ ΚΡΙ.