«Ταβάνι» έχουν πιάσει οι αποδόσεις για τα ομόλογα Tier 2 των ελληνικών τραπεζών, σύμφωνα με νέα έκθεση της JP Morgan, με τον αμερικανικό όμιλο να συστήνει στροφή των επενδυτών στα αντίστοιχα assets των μικρότερων τραπεζών της Ισπανίας, καθώς προχωρά και σε σύγκριση μεταξύ των δύο τομέων.
Σύμφωνα με τους αναλυτές της αμερικανικής τράπεζας η καλύτερη κίνηση για τους επενδυτές είναι να στραφούν στα ομόλογα tier 2 των μικρομεσαίων ισπανικών τραπεζών σε σύγκριση με αυτά των ελληνικών, ενώ θεωρεί η αξία στους ελληνικούς τίτλους επικεντρώνεται στα ομόλογα υψηλής διαβάθμισης (senior preferred).
Σημειώνει ακόμη ότι ενώ το φετινό μακροοικονομικό σκηνικό έχει σαφώς οδηγήσει σε συμπίεση σε όλο το πιστωτικό φάσμα των ευρωπαϊκών τραπεζών, η υπεραπόδοση των ελληνικών τραπεζών ήταν ιδιαίτερα εντυπωσιακή, εγείροντας ολοένα και περισσότερο ερωτήματα από την επενδυτική κοινότητα σχετικά με το αν ο κλάδος έχει αποτιμηθεί πλήρως.
Η JP Morgan έχει γυρίσει σε αρνητική θέση για τα ελληνικά κρατικά ομόλογα, ενώ αναφερόμενη σε αυτά των ελληνικών τραπεζών σημειώνει ότι οι αποτιμήσεις δεν αφήνουν πλέον σχεδόν κανένα περιθώριο λάθους όσον αφορά τις μακροοικονομικές προοπτικές της Ελλάδας και την εκτέλεση κάθε ενός από τα διατυπωμένα επιχειρηματικά σχέδια των τραπεζών. Παρά τις εναπομένουσες διαφορές μεταξύ των αξιολογήσεων ελληνικής και ισπανικής οικονομίας και το μέγεθος και το εύρος των αντίστοιχων τραπεζικών τομέων της χώρας, οι τέσσερις ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται πλέον εντός ενός πολύ περιορισμένου εύρους τιμών σε σύγκριση με τις ισπανικές, κυρίως με τους ομίλους Unicaja και Abanca.
Εξετάζοντας δεδομένα όπως η ποιότητα ενεργητικού, τα κέρδη και η πορεία των κεφαλαίων, οι αναλυτές καταλήγουν στα εξής συμπεράσματα:
- Οι επιδόσεις που θα εμφανίσουν, για τα έτη 2024 – 2026, τόσο η Εθνική Τράπεζα όσο και η Eurobank θα δικαιολογούσαν αποτιμήσεις που θα παρέμεναν εντός του στενού εύρους των ισπανικών τραπεζών, χάρη κυρίως στις ισχυρές και βιώσιμες κεφαλαιακές προοπτικές, οι οποίες παρέχουν αντιστάθμιση έναντι οποιουδήποτε κινδύνου για την ποιότητα του ενεργητικού, καθώς και οι δύο τράπεζες φτάνουν σε «σταθερή κατάσταση» σε NPE δείκτες.
- Τα πιστωτικά προφίλ των Εθνικής και Eurobank με βάσει τις τρέχουσες μακροοικονομικές συνθήκες, και τις pro forma για τις αναμενόμενες βραχυπρόθεσμες βελτιώσεις στην καθοδήγηση της Eurobank, μπορούν να παραμείνουν στενά συνδεδεμένα συνολικά, με την καλύτερη κλίμακα. Η διαφοροποίηση της Eurobank να αντισταθμίζεται από την υψηλότερη κερδοφορία και δείκτες κεφαλαίων της Εθνικής Τράπεζας.
- Από την πλευρά τους Alpha Bank και Πειραιώς θα πρέπει να συνεχίσουν να προσφέρουν αύξηση του περιθωρίου κέρδους σε σύγκριση με τις δύο υπό εξέταση ισπανικές τράπεζες. Εκτός του ότι υπολείπονται σε κλίμακα και προφίλ αξιολογήσεων, η Alpha Βank επιπλέον συνεχίζει να υστερεί στις προοπτικές ποιότητας ενεργητικού τόσο σε σύγκριση με τις υπόλοιπες ελληνικές τράπεζες όσο και με τις ισπανικές. Παράλληλα η Πειραιώς σε όρους προοπτικών φερεγγυότητας παραμένει στο χαμηλότερο σημείο των ισπανικών τραπεζών σήμερα.
Οι προτάσεις επενδύσεων
Με δεδομένα τα παραπάνω οι αναλυτές της JP Morgan συστήνουν:
- Αλλαγή θέσεων μακριά από τα Tier 2 των ελληνικών τράπεζων και κυρίως των Πειραιώς (5,5%, call/λήξη Φεβρουάριος 2025/2030), Alpha Bank (6%, Ιούνιος 2029/2034) και Εθνικής (5,875%, Μάρτιος 2030/2035) και προς τα Tier 2 των ισπανικών τραπεζών Abanca και Unicaja Banco. Η JPM βλέπει σχετική αξία (σύσταση Buy) μόνο στο Tier 2 της Πειραιώς με κουπόνι 7,25% και call/λήξη τον Ιανουάριο 2029/2034.
- Απομάκρυνση από το senior preferred της Alpha Bank με επιτόκιο 7,5% του Ιουνίου 2026/2027 (ημερομηνία call και λήξης) και την τοποθέτηση στο senior preferred της Πειραιώς με κουπόνι 3,875% του Νοεμβρίου 2026/2027.
- Απομάκρυνση από το senior preferred της Unicaja Banco με κουπόνι 5,125% του Φεβρουαρίου 2028/2029 με παράλληλη τοποθέτηση στον τίτλο της Εθνικής με κουπόνι 4,5% του Ιανουαρίου 2028/2029 καθώς και την απομάκρυνση από το senior preferred της Abanca με κουπόνι 5,875% του Απρίλιου 2029/2030 με τοποθέτηση στον τίτλο της Eurobank με κουπόνι 2% του Νοεμβρίου 2028/2029.
Σημειώνει ακόμη ότι η έκδοσηΤ1 τίτλων από τις Eurobank και Εθνική Τράπεζα θα μπορούσε να ξεκλειδώσει σημαντικό όγκο πλεονάζοντος κεφαλαίου και για τις δύο τράπεζες, αν και "ρητορική" των διοικήσεων δείχνει όλο και περισσότερο προς "κέρδη" στους μετόχους μεσοπρόθεσμα. Επιπλέον, ορισμένες τράπεζες (συγκεκριμένα η ΕΤΕ) έχουν διαμηνύσει ότι θα χρησιμοποιήσουν το πλεονάζον κεφάλαιο για τη μείωση της αναβαλλομένη φορολογίας DTC.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news 
