Σε αναβάθμιση της αποτίμησης της Motor Oil προχώρησε η Τράπεζα Πειραιώς, ανεβάζοντας την τιμή-στόχο στα €35,40 από €30,50 και διατηρώντας αμετάβλητη τη σύσταση Outperform.
Με βάση το τελευταίο κλείσιμο στα €30,20 στις 7/1, η νέα αποτίμηση συνεπάγεται αναμενόμενη συνολική απόδοση περίπου +17%.
Σύμφωνα με την έκθεση της Τράπεζας Πειραιώς, η αναθεώρηση του μοντέλου SOTP (Sum of the Parts) ενσωματώνει την ιδιαίτερα ισχυρή εικόνα του κλάδου διύλισης στο 4ο τρίμηνο του 2025, με αποτέλεσμα οι νέες εκτιμήσεις να οδηγούν το Adjusted EBITDA του Ομίλου για το 2025 περίπου στα €1,2 δισ., επίπεδο περίπου 30% υψηλότερο από την προηγούμενη πρόβλεψη.
«Το ισχυρό περιβάλλον περιθωρίων στο τέταρτο τρίμηνο του 2025, άλλαξε ουσιαστικά την εικόνα της χρονιάς», σημειώνει χαρακτηριστικά η Πειραιώς.
Η Πειραιώς αποδίδει τη θετική αναθεώρηση κυρίως στις εξελίξεις στη διύλιση, καθώς τα περιθώρια στο τέταρτο τρίμηνο του 2025, κινήθηκαν έντονα ανοδικά.
Όπως αναφέρεται, τα περιθώρια στη βενζίνη (gasoline cracks) κινήθηκαν κατά μέσο όρο στα $18/βαρέλι, ενώ στο ντίζελ (diesel cracks) προσέγγισαν τα $28/βαρέλι, ξεπερνώντας τα $35/βαρέλι τον Νοέμβριο πριν αρχίσουν να ομαλοποιούνται τον Δεκέμβριο.
Στην ίδια κατεύθυνση, ενισχυτικά λειτούργησαν, κατά την έκθεση, η πλήρης λειτουργία του διυλιστηρίου από τον Αύγουστο αλλά και επιπλέον ασφαλιστική αποζημίωση για διακοπή εργασιών, η οποία αναμένεται να καταγραφεί στο 4Q’25, διαμορφώνοντας ένα «πολύ ισχυρό φινάλε» για τη χρονιά.
Με αυτά τα δεδομένα, η Πειραιώς εκτιμά ότι το Adjusted EBITDA της διύλισης για το 2025 θα διαμορφωθεί στα €954 εκατ., καταγράφοντας άνοδο 31% σε ετήσια βάση.
Για το 2026, το βασικό σενάριο παραμένει αυτό της σταδιακής αποκλιμάκωσης των περιθωρίων, κάτι που οδηγεί σε εκτιμώμενη υποχώρηση του Adjusted EBITDA κατά 22% στα €744 εκατ..
Ωστόσο, ακόμη και έτσι, το επίπεδο αυτό παραμένει 20% υψηλότερο από τις προηγούμενες προβλέψεις της τράπεζας.
Σε επίπεδο Ομίλου, η Πειραιώς τοποθετεί το Adjusted EBITDA του 2025 στα €1,22 δισ., δηλαδή +22% σε ετήσια βάση, παρότι η επίδοση της δραστηριότητας Power & Gas εμφανίζεται πιο συγκρατημένη.
Όπως σημειώνεται, η εικόνα επηρεάστηκε από τις μέτριες ανεμολογικές συνθήκες στο 1H’25 και τον εντονότερο ανταγωνισμό στη λιανική ηλεκτρισμού.
Παράλληλα, το IFRS EBITDA εκτιμάται στα €1,12 δισ., καθώς η πτώση των τιμών του πετρελαίου προκάλεσε oil inventory losses, μειώνοντας τη λογιστική εικόνα της κερδοφορίας σε σχέση με το προσαρμοσμένο αποτέλεσμα.
Για το 2026, η Πειραιώς προβλέπει ότι το Adjusted EBITDA θα διαμορφωθεί στα €1,05 δισ., καταγράφοντας πτώση 13% λόγω μειωμένης συνεισφοράς από τη διύλιση, ενώ αντίβαρο αναμένεται να προσφέρει μια ανάκαμψη στις ΑΠΕ (RES).
Στο καθαρό αποτέλεσμα, η εκτίμηση για το Adjusted Net Income 2026 είναι €618 εκατ. (-15%), ενώ για το 2025 προβλέπεται Adjusted Net Income €723 εκατ., το οποίο περιλαμβάνει ασφαλιστική αποζημίωση €54 εκατ. για τη ζημιά που προκλήθηκε από πυρκαγιά στο διυλιστήριο, ποσό που, όπως διευκρινίζεται, καταγράφεται κάτω από το EBITDA.
Σύμφωνα με την Πειραιώς, μετά το αρνητικό FCF στο 1H’25, που αποδίδεται κυρίως σε φορολογική πληρωμή €0,3 δισ. (συμπεριλαμβανομένων €0,25 δισ. Social Contribution Tax), η Motor Oil εκτιμάται ότι θα κλείσει το 2025 με θετικές ελεύθερες ταμειακές ροές, παρά τις επενδύσεις (capex €0,6 δισ.).
Η εικόνα, κατά την τράπεζα, βελτιώνεται περαιτέρω το 2026, καθώς το FCF (μετά τόκων) εκτιμάται άνω των €0,4 δισ. χάρη σε μειωμένες επενδύσεις και ομαλοποίηση των φόρων, κάτι που μεταφράζεται σε FCF yield 14%.
Παράλληλα, η Πειραιώς εκτιμά ότι η εταιρεία θα συνεχίσει να ισορροπεί ανάμεσα σε επενδύσεις, deleveraging και σταθερή μερισματική πολιτική.
Στο βασικό σενάριο, προβλέπεται capex άνω των €2 δισ. για την περίοδο 2025–2030, εκ των οποίων περίπου €1 δισ. στη διύλιση, ενώ ο δείκτης net debt/EBITDA εκτιμάται ότι θα υποχωρήσει στο 0,7x έως το 2030, από 1,3x το 2026.
Για τη χρήση 2025 (FY’25), η Πειραιώς ενσωματώνει μέρισμα €1,70 ανά μετοχή, που αντιστοιχεί σε μερισματική απόδοση 5,5%.
Η αναθεωρημένη αποτίμηση SOTP της Πειραιώς οδηγεί σε Enterprise Value €5,2 δισ. (ή equity value €3,9 δισ.). Στην ανάλυση, ο πυρήνας refining/marketing αποτιμάται στα €3,4 δισ., οι ΑΠΕ (RES) στα €1,5 δισ. (συμπεριλαμβανομένης project financing €0,8 δισ.) και η Circular Economy στα €0,3 δισ.
Επιπλέον, οι συμμετοχές, μεταξύ των οποίων και το 50% του Power JV που αποτιμάται στα €0,4 δισ., ανέρχονται συνολικά σε €0,7 δισ. μετά από discount 15%.
Η Πειραιώς χαρακτηρίζει την αποτίμηση «συντηρητική», επισημαίνοντας ότι υπάρχει ανοδικό περιθώριο από τη διύλιση, δεδομένου ότι στο βασικό σενάριο χρησιμοποιείται υπόθεση για 50% χαμηλότερο refining EBITDA το 2030 σε σχέση με το 2025.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
