HSBC: Θα συνεχιστεί το ράλι για τράπεζες, περιθώριο ανόδου έως 45%

Σε νέα αναβάθμιση των τιμών – στόχων για τις ελληνικές τράπεζες προχωρά η HSBC, υποστηρίζοντας ότι έχουν ακόμη σημαντικά περιθώρια ανόδου και παράλληλα «ανεβάζοντας» και τις εκτιμήσεις για την πορεία των εσόδων από τόκους (ΝΙΙ), με δεδομένη και τη διάθεση της ΕΚΤ να συνεχίσει τις αυξήσεις επιτοκίων. 

Η Alpha Bank καθίσταται, πλέον, η κορυφαία επιλογή της HSBC με την τιμή – στόχο να αυξάνεται στα 2,20 ευρώ (από 1,45 ευρώ πριν), τη σύσταση να παραμένει «αγορά» και να βλέπει περιθώριο ανόδου 45% από τα τρέχοντα επίπεδα. Στα 1,95 ευρώ η τιμή – στόχος (από 1,60 ευρώ πριν), για τη Eurobank, σύσταση «αγορά» και περιθώριο ανόδου 28%. Στα 7,95 ευρώ (από 5,86 ευρώ) η τιμή – στόχος για την Εθνική Τράπεζα, με σύσταση «αγορά» και περιθώριο ανόδου 36%, ενώ για την Τρ. Πειραιώς η νέα τιμή – στόχος είναι στα 4 ευρώ (από 3,35 ευρώ), σύσταση «αγορά» και περιθώριο ανόδου 37%. 

Σύμφωνα με την HSBC οι ελληνικές τράπεζες έχουν ακόμη «δρόμο να διανύσουν», συνεχίζοντας την ανοδική τους πορεία παρά το ράλι κατά 60% από την αρχή του έτους. Η επιθετική νομισματική πολιτική της ΕΚΤ οδηγεί σε ακόμη πιο υψηλά έσοδα από τόκους, με την τράπεζα να αυξάνει και τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη κατά 8% το 2023, 18% το 2024 και 21% για το 2025 κατά μέσο όρο. Καταλύτες για την πορεία αναμένεται ότι θα είναι η επίτευξη δύο ακόμη ισχυρών τριμήνων από άποψης κερδοφορίας, η αναβάθμιση της μέσης εκτίμησης των αναλυτών για τα κέρδη αλλά και το αποτέλεσμα των εκλογών της 25ης Ιουνίου. 

Οι εκτιμήσεις της HSBC για τις τράπεζες

Αναφερόμενη στα έσοδα από τόκους εκτιμά ότι θα φθάσουν στο ζενίθ τους στο β’ εξάμηνο του 2023, λόγω της ανατιμολόγησης των δανείων, αλλά να μειωθούν το 2024 λόγω της ανατιμολόγησης των καταθέσεων με την αντίστροφη επιβάρυνση. Ωστόσο, η πρόβλεψη της HSBC για το επιτόκιο καταθέσεων της ΕΚΤ των 400 μ.β. (προηγουμένως 350 μ.β.) υποδηλώνει ότι η κορύφωση του ΝΙΙ βρίσκεται υψηλότερα. Επίσης, τα χαμηλότερα από τα αναμενόμενα beta καταθέσεων μέχρι στιγμής και τα αυξανόμενα χαρτοφυλάκια τίτλων υποδηλώνουν ότι η πτώση το 2024 δεν θα είναι τόσο απότομη. Συνολικά, αυξάνει τις προβλέψεις για το NII και προβλέπει πλέον ότι τα επαναλαμβανόμενα κέρδη θα αυξηθούν κατά 59% φέτος (από 47% προηγούμενη εκτίμηση ) και θα ακολουθήσει συρρίκνωση κατά 12% το 2024 (από -19% που εκτιμούσε πριν). 

Σε ό,τι αφορά την Alpha Bank τονίζει ότι η υποαπόδοσή της έφερε την αποτίμησή της κάτω από τους ανταγωνιστές και στο χαμηλότερο άκρο της κάλυψής για τις τράπεζες GEM. Ωστόσο, προβλέπεται μια ανθεκτική προοπτική NII έναντι των άλλων τραπεζών που θα οδηγήσει σε κάποια αναπλήρωση του ROTE. Η επίτευξη των στόχων CoR και opex που έχουν τεθεί στο επιχειρηματικό σχέδιο 2022 - 2025 αποτελούν ανοδικούς κινδύνους. Επισημαίνεται επίσης η σχετική αξία της Alpha έναντι της Τρ. Πειραιώς, με την πρώτη να έχει έκπτωση 5% επί του P/TBV 23e παρά το παρόμοιο κεφαλαιακά προσαρμοσμένο ROTE και το υψηλότερο CET-1. Σε άλλα σημεία, σημειώνεται ότι η ισχυρή δυναμική του NII της ΕΤΕ τα τελευταία δύο τρίμηνα έχει υποτιμηθεί. «Βλέπει» απόλυτη αξία στην Eurobank το 2023 με 0,79x P/TBV και περίπου 15% ROTE. Ως εκ τούτου εκτιμά, ότι η διαπραγμάτευση στο ίδιο επίπεδο με τις άλλες ευρωπαϊκές τράπεζες μεγάλης κεφαλαιοποίησης με παρόμοιο ROTE, αλλά χαμηλότερο προφίλ COE, θα μπορούσε να δημιουργήσει κάποια υπέρβαση στην αποτίμησή της.

Σε ό,τι αφορά τις εκτιμήσεις ανά τράπεζα:

• Alpha Bank: Αυξάνονται οι προβλέψεις για τα κέρδη 23/24/25 κατά 8%/24%/29% βάσει υψηλότερων παραδοχών για το NII.  Αναμένεται ότι η καλύτερη συμβολή στην αύξηση των δανείων από τα διεθνή υποκαταστήματα και οι περαιτέρω προσθήκες στο χαρτοφυλάκιο τίτλων θα βοηθήσουν την Alpha να αποφύγει τη συρρίκνωση του NII της το επόμενο έτος, παρά την αύξηση του beta των καταθέσεων και την αλλαγή του μείγματος. Η Alpha είναι πλέον η κορυφαία επιλογή μεταξύ των ελληνικών τραπεζών, δεδομένης της προεξοφλημένης αποτίμησής της στα 0,56x P/TBV και των ανθεκτικών προοπτικών της σε σχέση με τις ανταγωνιστικές τράπεζες. Σημειώνεται ότι η εκτίμηση για ROTE της τάξης του 10% (προσαρμοσμένο για τα πλεονάζοντα κεφάλαια) είναι χαμηλότερη από τον στόχο >12% της τράπεζας για το 2025 λόγω των συντηρητικών παραδοχών για το CoR και τα opex. Εκτιμάται ότι η αποτίμηση της Alpha Bank θα μπορούσε να φτάσει στο κατώτατο σημείο μετά από δύο χρόνια ή ένα σοβαρό derating. Στο πλαίσιο αυτό, η Alpha διαπραγματεύεται με discount 5% σε σχέση με την Τρ. Πειραιώς, ενώ αναμένεται ότι το κεφαλαιακά προσαρμοσμένο ROTE της πρώτης θα καλύψει την απόσταση από τη δεύτερη, καθιστώντας έτσι το discount αδικαιολόγητο. Επιπλέον, η Alpha έχει περίπου 1% υψηλότερο CET-1 από την Τρ. Πειραιώς, γεγονός που θα μπορούσε να δικαιολογήσει ένα μέτριο premium αποτίμησης.
• Eurobank: Υποβάθμιση των εκτιμήσεων για τα κέρδη του 2023 και 2024 αλλά αύξηση αυτών για το 2025 κατά 11%,   καθώς οι υψηλότερες παραδοχές για τα έξοδα προβλέψεων αντισταθμίζουν κυρίως τα υψηλότερα NII. Η Eurobank διαπραγματεύεται με 0,79x P/TBV που θεωρείται δελεαστικό για περίπου 15% ROTE. Ενώ υπάρχει αξιοπρεπές περιθώριο ανόδου στη μετοχή της Eurobank σε απόλυτους όρους, εκτιμάται επίσης ότι σε σχετική βάση φαίνεται λιγότερο υποσχόμενη από άλλες ελληνικές τράπεζες, καθώς διαπραγματεύεται στα ίδια επίπεδα με τις ευρωπαϊκές τράπεζες σε P/TBV. 
• Εθνική Τράπεζα: Αύξηση των εκτιμήσεων για τα επαναλαμβανόμενα κέρδη 23/24/25e κατά 17/29/23% με υψηλότερες προβλέψεις για το NII. Η ΕΤΕ διαπραγματεύεται με  6,0x P/E και 0,76x P/TBV, ενώ εκτιμάται ότι το  14% ROTE και 18% CET-1 αξίζουν μια αποτίμηση πιο κοντά στη λογιστική αξία. Η ΕΤΕ ξεχωρίζει από τους ανταγωνιστές της με έναν ισχυρότερο ισολογισμό και ένα βασικό καταθετικό franchise που μειώνουν το κόστος χρηματοδότησής της. Πράγματι, η αύξηση του NII της ΕΤΕ ξεπέρασε τους ανταγωνιστές κατά 16% τους τελευταίους 12 μήνες καθώς τα επιτόκια αυξήθηκαν. Προσαρμοσμένη για τα πλεονάζοντα κεφάλαιά της, η τράπεζα παράγει το υψηλότερο βιώσιμο ROTE μεταξύ των υπολοίπων τραπεζών, το οποίο έχει περαιτέρω περιθώρια ανόδου, λαμβάνοντας υπόψη τα περιθώρια βελτίωσης στη δημιουργία προμηθειών και τα λειτουργικά έξοδα. 
• Τρ. Πειραιώς: Αύξηση των προβλέψεων για τα κέρδη 23/24/25e κατά 13/25/23% βάσει υψηλότερων παραδοχών για το NII. Θεωρείται φθηνή με 13% ROTE και χωρίς πιεστικές κεφαλαιακές ανησυχίες. Παράλληλα  οι μετοχές της Τρ. Πειραιώς έχουν διπλασιαστεί από την αρχή του έτους και το discount 20%-25% σε σχέση με τη Eurobank και την Εθνική Τράπεζα στο P/TBV φαίνεται δίκαιο τώρα.