Goldman Sachs: Αυξάνει τις τιμές - στόχους για τράπεζες, τα θετικά δεδομένα

Σε μία ακόμη αναβάθμιση των τιμών στόχων για τις ελληνικές τράπεζες προχωρά η Goldman Sachs σε νέα έκθεση της, υπογραμμίζοντας ότι διατηρεί την εποικοδομητική στάση, όπως τη χαρακτηρίζει, για τον κλάδο και εκτιμώντας ότι θα συνεχίσει την πολύ καλή πορεία που καταγράφηκε στο α’ τρίμηνο του 2023. 
Πιο αναλυτικά: 

• Για την Alpha Bank η νέα τιμή – στόχος είναι στα 1,95 ευρώ από 1,70 ευρώ πριν, με σύσταση «αγορά» και περιθώριο ανόδου 42%. 
• Για τη Eurobank η νέα τιμή – στόχος είναι στα 1,70 ευρώ από 1,55 ευρώ πριν, με «ουδέτερη» σύσταση και περιθώριο ανόδου 16%.
• Για την Εθνική Τράπεζα η νέα  τιμή – στόχος είναι στα 6,90 ευρώ από 6,20 ευρώ πριν, με σύσταση «αγορά» και περιθώριο ανόδου 21% και 
• Για την Τράπεζα Πειραιώς η νέα τιμή – στόχος είναι στα 3,35 ευρώ από 2,75 ευρώ πριν, με σύσταση «αγορά» και περιθώριο ανόδου 21%. 

Στην έκθεση σημειώνεται ότι οι ελληνικές τράπεζες είχαν ισχυρά αποτελέσματα α’ τριμήνου και κατά μέσο όρο ξεπέρασαν κατά 24% τα βασικά μεγέθη σε σύγκριση με τις εκτιμήσεις, στηριζόμενες: 

• από την ισχυρότερη από την αναμενόμενη μετακύλιση των υψηλότερων επιτοκίων στα επιτοκιακά περιθώρια (NIMs) και
• από τις ανθεκτικές τάσεις στην ποιότητα του ενεργητικού με μηδενικό σχηματισμό νέων μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων κατά το τρίμηνο.

Νέες τιμές - στόχοι για τις ελληνικές τράπεζες

Η αμερικανική τράπεζα τονίζει ότι διατηρεί την εποικοδομητική της στάση για τις προοπτικές των ελληνικών τραπεζών, εκτιμώντας ότι ο δείκτης απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (ROTE) θα αυξηθεί στο 13% φέτος και θα διαμορφωθεί στο 10% το 2024, από 8% που ήταν το 2022, δηλαδή κατά μέσο όρο θα φθάσει περίπου στο 12%, δηλαδή πολύ κοντά στο 13% που ισχύει για τον μέσο όρο στην Ευρώπη, ενώ ο μέσος βασικός δείκτης CET1 θα φθάσει φέτος το 14,9% και στο 15,9% το 2024, ενώ υπάρχει το ενδεχόμενο καταβολής μερισμάτων από το 2024 και μετά. 

Με έναν μοντελοποιημένο δείκτη NPE στο 5%/4%/3% το 2023-25E (σε τροχιά προς τα μέσα επίπεδα της ΕΕ 2-3%) η Goldman Sachs αναμένει επιτάχυνση του CAGR των εξυπηρετούμενων δανείων σε περίπου 4% το 2022-27 (πριν από την ονομαστική αύξηση του ΑΕΠ) που υποστηρίζεται περαιτέρω από τις υγιείς μακροοικονομικές προοπτικές (πρόβλεψη του ΔΝΤ για αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ κατά 2,6%/1,5% το 2023-24 στην Ελλάδα), την εκταμίευση των κονδυλίων από το Ευρωπαϊκό Ταμείο Ανθεκτικότητας και Ανάκαμψης και την αποκατάσταση των κεφαλαιακών αποθεμάτων ασφαλείας.

Εκτιμά ότι η σταθερή αύξηση των επιτοκίων και η αργή μετάβαση από των καταθέσεων όψεως σε προθεσμιακές θα υπάρξει αύξηση του επιτοκιακού περιθωρίου (ΝΙΜ) κατά περίπου 90 μονάδες βάσης φέτος. Την ίδια ώρα Υπολογίζει ότι η αύξηση του κόστους κινδύνου για τις ελληνικές τράπεζες θα είναι στις 90-100 μ.β. το 2023 με μείωση στις 80 μ.β./65 μ.β. το 2024/25 με τους δείκτες κάλυψης των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων να οδεύουν προς το 100% περίπου.

Προχωρά, ακόμη, σε αύξηση των εκτιμήσεων για τα κέρδη ανά μετοχή των ελληνικών τραπεζών κατά περίπου 10%/8%/4% για το διάστημα 2023 - 2025 (κατά μέσο όρο) αντανακλώντας τα αποτελέσματα του 1ου τριμήνου 2023 και τις προοπτικές των επιτοκίων πολιτικής που υποδηλώνει η αγορά, με το επιτόκιο καταθετικής διευκόλυνσης της ΕΚΤ να κορυφώνεται στο 3,75% (σύμφωνα με τους οικονομολόγους της) το 2023, το οποίο είναι περίπου 25 μ.β. υψηλότερο από ό,τι τον Απρίλιο του 2023.

Οι εκτιμήσεις για τα βασικά μεγέθη

Σε ό,τι αφορά τους θετικούς καταλύτες που θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε νέα αναβάθμιση των τιμών  - στόχων και ακόμη καλύτερες προοπτικές, συγκαταλέγονται οι ακόλουθοι: 

• Πιθανή αναβάθμιση της κρατικής αξιολόγησης σε επίπεδο επενδυτικής βαθμίδας κατά το β’ εξάμηνο του 2023.
• Περιθώριο για θετικές αναθεωρήσεις συναίνεσης (η GS είναι περίπου 12% μπροστά από το Reuters για τα EPS 2024) και
• Περαιτέρω λεπτομέρειες σχετικά με τα σχέδια των ελληνικών τραπεζών για την επαναφορά των μερισμάτων.

Στην έκθεση τονίζεται ακόμη ότι οι τράπεζες ξεπέρασαν τον μέσο όρο των εκτιμήσεων στο α’ τρίμηνο, με αύξηση 6% των εσόδων από τόκους (ΝΙΙ) και 24% τον προ φόρων κερδών και αυτό υποστηρίχθηκε κυρίως από τη σχετικά υψηλότερη μετακύλιση των υψηλότερων επιτοκίων στο NIM (εν μέσω των συνεχιζόμενων αυξήσεων των επιτοκίων και της σχετικά αργής μετάβασης των τρεχούμενων λογαριασμών σε προθεσμιακές καταθέσεις) και τις ανθεκτικές τάσεις ποιότητας ενεργητικού (με σταθερό κόστος κινδύνου).

Έτσι, αυξάνει την πρόβλεψή της για το NII κατά 5%-9% το 2023-25, αντανακλώντας τα ισχυρότερα από τα αναμενόμενα αποτελέσματα του 1ου τριμήνου του 23 και τις επικαιροποιημένες μακροοικονομικές παραδοχές (ιδίως το υψηλότερο τελικό επιτόκιο της ΕΚΤ στο 3,75%, το οποίο είναι κατά 25 μ.β. σε σχέση με προηγούμενη παραδοχή). Αναμένει τώρα ότι το NIM των ελληνικών τραπεζών θα διαμορφωθεί κατά μέσο όρο στο 3,5% το 2023 (υποδηλώνοντας βελτίωση κατά 90 μ.β. σε ετήσια βάση) και ότι το NIM θα μειωθεί στο 3,3%/3,2% το 2024-25 (εν μέσω της σταδιακής ανατιμολόγησης των καταθέσεων και της πρώτης μείωσης των επιτοκίων που αναμένουν οι οικονομολόγοι της το 2024).

Οι κίνδυνοι για τις αξιολογήσεις 

Σύμφωνα με την αμερικανικοί τράπεζα υπάρχουν οι ακόλουθοι κίνδυνοι που θα μπορούσαν να αλλάξουν τα δεδομένα σε ό,τι αφορά τις εκτιμήσεις της και για την Alpha Bank αφορούν:

1. ασθενέστερο του αναμενόμενου μακροοικονομικό περιβάλλον
2. καθυστερήσεις στη μείωση των NPEs, 
3. κανονιστικές αλλαγές, 
4. ανταγωνιστικές πιέσεις που επηρεάζουν την τιμολόγηση και τους όγκους, 
5. σημαντική αύξηση της αντίληψης κινδύνου που επηρεάζει το κόστος ιδίων κεφαλαίων και την αποτίμηση, και 
6. μικρότερο του εκτιμώμενου εύρος για εξοικονόμηση κόστους. 

Για τη Eurobank οι ανοδικοί/καθοδικοί κίνδυνοι είναι οι ακόλουθοι: 

1. ισχυρότερο/αδύναμο από το αναμενόμενο μακροοικονομικό περιβάλλον,
2. ταχύτερη/καθυστερημένη επίλυση των NPEs,
3. κανονιστικές αλλαγές,
4. κέρδη μεριδίων αγοράς/ανταγωνιστικές πιέσεις που επηρεάζουν την τιμολόγηση και τους όγκους, και
5. σημαντική βελτίωση/αύξηση της αντίληψης κινδύνου που επηρεάζει το κόστος ιδίων κεφαλαίων και την αποτίμηση.

Οι βασικοί κίνδυνοι για την Εθνική Τράπεζα περιλαμβάνουν: 

1. ασθενέστερο του αναμενόμενου μακροοικονομικό περιβάλλον, 
2. δυσμενείς ρυθμιστικές αλλαγές, 
3. ανταγωνιστικές πιέσεις που επηρεάζουν την τιμολόγηση και τους όγκους, 
4. χαμηλότερη του αναμενόμενου αύξηση του χαρτοφυλακίου εξυπηρετούμενων δανείων, (
5. σημαντική αύξηση της αντίληψης κινδύνου που επηρεάζει το κόστος ιδίων κεφαλαίων και την αποτίμηση και 
6. αρνητικές κεφαλαιακές εκπλήξεις. 

Για την Τράπεζα Πειραιώς οι κίνδυνοι περιλαμβάνουν: 

1. ασθενέστερες από τις αναμενόμενες μακροοικονομικές προοπτικές, 
2. μικρότερο όφελος από τα υψηλότερα επιτόκια, 
3. ανταγωνιστικές πιέσεις που επηρεάζουν την τιμολόγηση και τους όγκους, 
4. μικρότερο περιθώριο για εξοικονόμηση κόστους και 
5. δυσμενείς πολιτικές ή ρυθμιστικές ενέργειες.

Τα βασικά ερωτήματα στις διοικήσεις των ελληνικών τραπεζών 

Εν όψει του Ευρωπαϊκού Χρηματοοικονομικού Συνεδρίου που διοργανώνει στο διάστημα 13 – 15 Ιουνίου, η αμερικανική τράπεζα θέτει ορισμένες βασικές ερωτήσεις προς τις διοικήσεις των ελληνικών τραπεζών, τονίζοντας ότι θα πρέπει να απαντηθούν κατά τη διάρκειά του. Είναι οι ακόλουθες: 

• Ποιες είναι οι κύριες ομοιότητες και διαφορές του ελληνικού οικονομικού κύκλου σε σχέση με τον ευρωπαϊκό;
• Τι αντίκτυπο βλέπετε από το Ταμείο Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας στον δανεισμό και τη ρευστότητα;
• Τι αντίκτυπο βλέπουν οι τράπεζες βραχυπρόθεσμα και μεσοπρόθεσμα από τα υψηλότερα επιτόκια και την ποιότητα του ενεργητικού;
• Ποιο επίπεδο κανονικοποιημένης μεσοπρόθεσμης δημιουργίας ROTE αναμένουν οι ελληνικές τράπεζες;
• Ποιες είναι οι βασικές μεσοπρόθεσμες προτεραιότητες κατανομής κεφαλαίου για τις ελληνικές τράπεζες υπό το πρίσμα της βελτίωσης των κεφαλαιακών αποθεμάτων (CET-1) μέσω της ισχυρότερης δημιουργίας εσωτερικού κεφαλαίου (ROTE);
• Ποια ήταν η ανατροφοδότηση από τη ρυθμιστική αρχή σχετικά με πιθανά μερίσματα, επαναγορές, άλλες ειδικές εγκρίσεις (π.χ. συγχωνεύσεις και εξαγορές) και ποια ορόσημα/δείκτες μέτρησης είναι σχετικά με αυτό το θέμα;
• Ποιο είναι το χρονοδιάγραμμα για την απόσβεση των DTC και πώς αυτό επηρεάζει τα κεφαλαιακά αποθέματα ασφαλείας;
•  Ποιοι παράγοντες θα βοηθήσουν στη συμμόρφωση με τις βραχυπρόθεσμες και μεσοπρόθεσμες απαιτήσεις MREL (ελάχιστη απαίτηση για ίδια κεφάλαια και επιλέξιμες υποχρεώσεις);
• Ποιες είναι οι επιπτώσεις από μια πιθανή αναβάθμιση της Ελλάδας;
• Ποια είναι η άμεση/άμεση έκθεση σε εμπορικά ακίνητα (τοπικά, ευρωπαϊκά, αμερικανικά και άλλα);