Υγιή θεμελιώδη δεδομένα έχουν οι ελληνικοί όμιλοι διύλισης, HelleniQ Energy και Motor Oil, όπως σημειώνει σε έκθεσή της η Eurobank Equities, η οποία διατηρεί τη σύσταση «αγορά» και για τις δύο μετοχές, ενώ δίνει τιμή – στόχο τα 6,8 και 22,5 ευρώ αντίστοιχα.
Όπως σημειώνει η ελληνική χρηματιστηριακή η πορεία των μετοχών των δύο εταιριών δεν είναι ευθυγραμμισμένη με τα θετικά θεμελιώδη μεγέθη τους, καθώς τα ελληνικά διυλιστήρια οδεύουν προς μία χρονιά – ρεκόρ με τα προσαρμοσμένα κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (ΕBITDA) για το γ’ τρίμηνο να εκτιμάται ότι έχουν τριπλασιαστεί, μετά από άνοδο που ξεπέρασε το 300% στο α’ εξάμηνο.
Πάντως οι μετοχές τους έχουν υπεραποδόσει σε σύγκριση με το ΧΑ, καθώς αυτή της HelleniQ Energy έχει εμφανίσει άνοδο 19% και της Motor Oil 36%. Παρ' όλα αυτά, δεδομένης της εκτίναξης της κερδοφορίας του 2022, υπήρξε μια μαζική υποτίμηση στις αποτιμήσεις για το επόμενο 12μηνο. Ακόμα και με πιο «κανονικές» εκτιμήσεις για το 2023, οι αποτιμήσεις παραμένουν υποτονικές, με τις δύο μετοχές να διαπραγματεύονται σε <4,5x 2023 EV/EBITDA, αισθητά κάτω από τον ιστορικό μέσο όρο των ομοειδών της ΕΕ που είναι 5,5x. Οι αναλυτές της Eurobank Equities εκτιμούν ότι τα ελληνικά διυλιστήρια βρίσκονται σε καλό δρόμο για να δημιουργήσουν προσαρμοσμένα EBITDA άνω των 800 εκατ. ευρώ το 2023, μετά από μια εξαιρετική χρονιά το 2022 (1,4-1,5 δισ. ευρώ).
Το επενδυτικό κλίμα από τον Σεπτέμβριο έχει επιβαρυνθεί από τις ειδήσεις σχετικά με την επιβολή φόρου «έκτακτων κερδών» στα ευρωπαϊκά διυλιστήρια (και τις πετρελαϊκές εταιρείες) στο πλαίσιο των προσπαθειών της ΕΕ να καταπολεμήσει τη συνεχιζόμενη ενεργειακή κρίση. Η εισφορά αλληλεγγύης προβλέπει φόρο 33% επί των «πλεονασματικών» κερδών του 2022 (δηλ. κέρδη προ φόρων που υπερβαίνουν την αύξηση κατά 20% των μέσων κερδών του προηγούμενου 4ετούς διαστήματος). Το πραγματικό κονδύλι δεν έχει ακόμη οριστικοποιηθεί, αλλά η εκτίμηση της Eurobank Equities τοποθετεί τον «λογαριασμό» για τα ελληνικά διυλιστήρια κοντά στα 540 εκατ. ευρώ για τις δύο εταιρείες, με τις αναφορές στον Τύπο να συμβαδίζουν επίσης με τον προαναφερθέντα αριθμό. Όπως γίνεται εύκολα αντιληπτό, αυτή η εφάπαξ συνεισφορά μπορεί να απορροφηθεί άνετα από τη σημαντική παραγωγή κερδών το 2022e.
Τα ελληνικά διυλιστήρια βρίσκονται σε σημείο καμπής, στρέφοντας την προσοχή τους στην επέκταση των ΑΠΕ, σε συμφωνία με τους στόχους της ενεργειακής μετάβασης της ΕΕ. Ενδεικτικά, το β' τρίμηνο ξεκίνησε η εμπορική λειτουργία του ηλιακού πάρκου 204MW της HelleniQ Energy στην Κοζάνη, ενώ το γ' τρίμηνο ο όμιλος απέκτησε άλλα 55MW αιολικών πάρκων. Νωρίτερα το 2022, η Motor Oil προχώρησε στην εξαγορά του 75% του βραχίονα ΑΠΕ της Ελλάκτωρ (493MW σε λειτουργική ισχύ), με τη συμφωνία να αναμένεται να ολοκληρωθεί μέχρι το τέλος του έτους. Εκτιμάται ότι και οι δύο όμιλοι θα ξεπεράσουν τα 70 εκατ. ευρώ EBITDA από ΑΠΕ μέχρι το 2025 (10%-12% του μείγματος EBITDA τους).
Η Eurobank Equities προχωρά σε επικαιροποίηση των εκτιμήσεών της, εισάγοντας υψηλότερα περιθώρια διύλισης το 2022 και ένα ισχυρότερο δολάριο, ενώ ενσωματώνει επίσης τον έκτακτο φόρο (540 εκατ. και για τα δύο διυλιστήρια) στους αριθμούς μας. Η αύξηση των εκτιμήσεών αντισταθμίζεται από τον αντίκτυπο του έκτακτου φόρου και την αναβάθμιση των παραδοχών για το WACC με στόχο να αντικατοπτρίσουμε τις αυστηρότερες ρυθμίσεις νομισματικής πολιτικής, σύμφωνα με το υπόλοιπο σύμπαν κάλυψής μας.
- HelleniQ Energy: Αναμένεται αύξηση της παραγωγής το 3ο τρίμηνο σε περίπου 3.370Kmt (+3% σε ετήσια βάση), με όγκο πωλήσεων +4% σε ετήσια βάση. Δεδομένης της τιμής του brent και των ισχυρών περιθωρίων διύλισης αναμένεται ότι τα έσοδα του 3ου τριμήνου θα φθάσουν στα 3,4 δισ. (+39% σε ετήσια βάση) με τα προσαρμοσμένα EBITDA του ομίλου του 3ου τριμήνου να φτάνουν τα 440 εκατ. (+252%).
- Motor Oil: Αναμένεται αύξηση 2% στην παραγωγή του 3ου τριμήνου που θα διηθηθεί σε αύξηση των εσόδων κατά 49% ετησίως στα 4,5 δισ. Ενσωματώνοντας ένα περιθώριο διύλισης 18 δολ./βαρέλι (22 δολ. το β' τρίμηνο), εκτιμάται ότι το προσαρμοσμένο EBITDA του ομίλου θα διαμορφωθεί στα 432 εκατ. (+223% σε ετήσια βάση). Όσον αφορά την κατώτατη γραμμή, αναμένεται ότι τα καθαρά κέρδη του γ' τριμήνου θα τριπλασιαστούν σε ετήσια βάση, ανερχόμενα σε 254 εκατ.
Οι εκτιμήσεις της Eurobank Equities για τα μεγέθη HelleniQ Energy και Motor Oil
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news 
