Σε αναβάθμιση της τιμής – στόχο για τη Lamda Development στα 9,50 ευρώ από 9,10 ευρώ πριν και διατήρηση της σύστασης «αγορά», προχωρά η Eurobank Equities σε έκθεσή της.
Όπως σημειώνεται στην έκθεση η Lamda Development είναι η εταιρεία που βρίσκεται πίσω από το έργο ανάπλασης του Ελληνικού, το οποίο θα μετατρέψει την περιοχή της Αθηναϊκής Ριβιέρας σε έναν νέο προορισμό «έξυπνης πόλης». Παράλληλα με τα έργα ανάπτυξης του Ελληνικού, η Lamda διαχειρίζεται ένα χαρτοφυλάκιο περιουσιακών στοιχείων, συμπεριλαμβανομένων τεσσάρων εμπορικών κέντρων, δύο μαρίνων σκαφών αναψυχής, οικοπέδων και γραφείων. Η καθαρή αξία ενεργητικού των λειτουργικών περιουσιακών στοιχείων ανέρχεται σήμερα σε 706 εκατ. ευρώ, ενώ τα υπό ανάπτυξη περιουσιακά στοιχεία του Ελληνικού, συμπεριλαμβανομένων των δύο εμπορικών κέντρων του Ελληνικού, απολαμβάνουν καθαρή αξία 692 εκατ. ευρώ (κυρίως γη και κόστος ανάπτυξης).
Εντός του 2024, η Lamda αναδιάρθρωσε τις θυγατρικές της εταιρείες εμπορικών κέντρων, σε μία οντότητα, δηλαδή τη Lamda Malls (LM), η οποία περιλαμβάνει πλέον τα 4 εμπορικά κέντρα υπό λειτουργία και τα 2 υπό ανάπτυξη εμπορικά κέντρα του Ελληνικού. Η νέα δομή αποσκοπεί στον εξορθολογισμό των λειτουργιών, ενώ παράλληλα αξιοποιεί τις συνέργειες στις υπηρεσίες διαχείρισης. Ως εκ τούτου, η χρηματιστηριακή έχει αναβαθμίσει τις προβλέψεις, διαμορφώνοντας πλέον ετήσια αύξηση adj. EBITDA +3% - 5% σε ετήσια βάση στη νέα οντότητα LM το διάστημα 2024 - 2026. Υποθέτοντας μια μέση 10ετή απόδοση EBITDA της τάξης του 8,8%, υπολογίζεται το GAV της LM στα 1.535 εκατ. ευρώ το 2024 και την καθαρή αξία ενεργητικού στα 1 δισ. ευρώ (5,9 ευρώ/μετοχή), με περιθώριο το τελευταίο να ξεπεράσει τα 7 ευρώ/μετοχή μετά την πλήρη λειτουργία των δύο εμπορικών κέντρων του Ελληνικού (δηλαδή έως το 2028e, πρώτο πλήρες έτος λειτουργίας, βάσει των προβλέψεών μας).
Η ανάπτυξη του Ελληνικού εξελίσσεται σταδιακά με σημαντικά ορόσημα του έργου να έχουν επιτευχθεί κατά το προηγούμενο έτος. Η Lamda έχει ήδη διαθέσει στην αγορά περίπου 155Κ τ.μ. οικιστικών αναπτύξεων (συμβατική αξία €1,6 δισ.), ενώ έχει πωλήσει οικόπεδα περίπου 170 τ.μ. (αξίας €280 εκατ.) και έχει συνάψει συμφωνίες για την ανάπτυξη έργων στους τομείς της φιλοξενίας, της αναψυχής, του λιανικού εμπορίου, της εκπαίδευσης και της κατασκευής κατοικιών Build to Rent. Η Lamda εφαρμόζει ένα πολυδιάστατο ευέλικτο επιχειρηματικό μοντέλο με στόχο να δημιουργεί αξία και να προχωρά σε ταυτόχρονες εξελίξεις.
Τα ταμειακά έσοδα του Ελληνικού μέχρι σήμερα (περίπου 800 εκατ. ευρώ) δείχνουν ότι η ανάπτυξη θα είναι αυτοχρηματοδοτούμενη, υπερκαλύπτοντας τις επενδυτικές ανάγκες (περίπου 400 εκατ. ευρώ μέχρι σήμερα). Καθώς τα έργα αυτά θα τροφοδοτούν το P&L, τα κέρδη θα αυξάνονται, οδηγώντας σε αύξηση της καθαρής αξίας της μετοχής, η οποία φαίνεται ότι θα φθάσει τα 14 - 15 ευρώ/μετοχή σε ονομαστικούς όρους στο τέλος της Φάσης 1 (2027-28). Οι βασικές παραδοχές προβλέπουν ονομαστικές καθαρές ροές ύψους 2 δισ. ευρώ από την πλήρη ανάπτυξη του Ελληνικού (έναντι 2,3 δισ. ευρώ που καθοδηγεί η εταιρεία).
Η βασική αξία των έργων του Ελληνικού προέρχεται κυρίως από τις οικιστικές αναπτύξεις (>50% των καθαρών ροών), με την οικοδομήσιμη επιφάνεια κατοικιών στη Φάση 1 >300 χιλ. τ.μ. (εκ των οποίων τα 200 χιλ. τ.μ. έχουν ήδη ανακοινωθεί). Εντός της Φάσης 1 η Lamda δεν έχει ακόμη βγάλει στην αγορά κύρια ακίνητα (στον Άλιμο και κοντά στη λεωφόρο Ποσειδώνος), με προοπτική περαιτέρω αξιοποίησης οικοπέδων προς πώληση, ενώ άλλα περίπου 900K τ.μ. προορίζονται για τα resi projects της Φάσης 2. Ευαισθητοποιώντας αυτές τις τιμές πώλησης κατά €1Κ/τ.μ. πάνω από τις τρέχουσες προβλέψεις, βλέπουμε περιθώριο ανόδου κατά περίπου 2 ευρώ/μετοχή στη βασική εκτίμηση για το 2025 των ροών κατοικιών μετά φόρων.
Παρά το τεράστιο έργο ανάπλασης του Ελληνικού, η Lamda διατηρεί λογική μόχλευση, με το σημερινό καθαρό χρέος να ανέρχεται σε 850 εκατ. ευρώ (συμπεριλαμβανομένων των μισθώσεων), το οποίο αναμένεται να αυξηθεί σε 1 δισ. ευρώ έως το τέλος του έτους και σε 1,5 δισ. ευρώ έως το 2026 με την πλήρη ανάπτυξη των δύο εμπορικών κέντρων του Ελληνικού. Αυτό αντιστοιχεί σε καθαρό χρέος προς προσαρμοσμένο EBITDA 4,5-5,5x, λογικό κατά την άποψή της χρηματιστηριακής, δεδομένων των επενδύσεων >8 δισ. ευρώ που θα απαιτηθούν για την ανάπτυξη του Ελληνικού. Αναμένουμε ότι η μόχλευση θα αρχίσει να μειώνεται μετά το 2027.
Οι εκτιμήσεις της Eurobank Equities για τη Lamda Deveopment
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news 
