Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βρέθηκε μέσα σε λίγους μήνες από ένα εντυπωσιακό χρηματιστηριακό ράλι και διαδοχικές αναβαθμίσεις τιμών-στόχων, σε μια περίοδο αμφισβήτησης από την αγορά για τον δανεισμό και τις χρηματοδοτικές της ανάγκες.
Η αναβολή της έκδοσης του ευρωομολόγου λειτούργησε ως καταλύτης για την τελευταία επιτάχυνση των πιέσεων, οδηγώντας τη μετοχή την Παρασκευή ακόμη και στα 36 ευρώ, πριν περιορίσει σημαντικά τις απώλειες.
Ασφαλώς το κλίμα βάρυνε και η γενικότερη διορθρωτική κίνηση της εγχώριας αγοράς καθώς τον μήνα που διανύουμε η μετοχή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ σημειώνει πτώση -8,94% ενώ ο Γενικός Δείκτης του ΧΑ σημειώνει απώλειες κατά -4,55%. Η βαθύτερη διόρθωση της μετοχής δικαιολογείται εν μέρει και από το εντυπωσιακό ράλι που προηγήθηκε
Στις 7 Ιουλίου η μετοχή είχε φτάσει ενδοσυνεδριακά στα 48,32 ευρώ, την υψηλότερη τιμή στην ιστορία της. Από τα επίπεδα των 25,5 ευρώ στις αρχές του 2026 είχε προηγηθεί ένα σχεδόν αδιάκοπο ράλι της τάξεως του 90%.
Σημαντικός σταθμός για τη μετοχή ήταν και η ένταξή της, στα τέλη Μαΐου, στον MSCI Greece Standard, μετά την τριμηνιαία αναθεώρηση των δεικτών. Η αγορά υπολόγιζε τότε εισροές κεφαλαίων περίπου 130 εκατ. ευρώ, ενισχύοντας περαιτέρω το ενδιαφέρον των ξένων θεσμικών επενδυτών.
Το επενδυτικό story είχε ενισχυθεί και από τους μεσοπρόθεσμους στόχους της διοίκησης. Η εταιρεία έχει θέσει ως στόχο προσαρμοσμένο EBITDA της τάξεως του 1 δισ. ευρώ περίπου έως το 2030, με τις παραχωρήσεις να αποτελούν τον βασικό μοχλό κερδοφορίας. Ήδη στο πρώτο εξάμηνο του 2026 οι παραχωρήσεις αντιστοιχούσαν στο 63% του προσαρμοσμένου EBITDA του ομίλου.
Παράλληλα, οι αναλυτές έγιναν σταδιακά πιο επιθετικοί στις αποτιμήσεις τους. Η Santander, η οποία είχε ξεκινήσει την κάλυψη της μετοχής με χαμηλότερη τιμή-στόχο, έχει πλέον φτάσει στα 62 ευρώ με σύσταση «Outperform». Η Mediobanca είχε ανεβάσει τον Ιούνιο την τιμή-στόχο στα 53 ευρώ, ενώ τον Σεπτέμβριο η Euroxx την αναθεώρησε στα 55 ευρώ.
Η πορεία της μετοχής της ΓΕΚ Τέρνα 5 Δεκεμβρίου 2025 - 23 Οκτωβρίου 2026
Η συζήτηση για τον δανεισμό
Η εικόνα άρχισε να αλλάζει από τα τέλη Σεπτεμβρίου. Στην αγορά αναπτύχθηκε έντονη συζήτηση γύρω από το ύψος του δανεισμού του ομίλου και την έκθεση των τραπεζών στα μεγάλα έργα υποδομών και παραχωρήσεων. Οι σχετικές ανησυχίες επιβάρυναν το κλίμα στη μετοχή, χωρίς ωστόσο να πρέπει να συγχέεται ο συνολικός δανεισμός των επιμέρους έργων με τον εταιρικό δανεισμό της μητρικής.
Αυτό είναι και το βασικό επιχείρημα όσων διατηρούν θετική άποψη για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ.
Μεγάλο μέρος του χρέους αφορά project finance χωρίς δικαίωμα αναγωγής στη μητρική (non-recourse). Σύμφωνα με τα στοιχεία του πρώτου εξαμήνου, το pro forma προσαρμοσμένο καθαρό χρέος του ομίλου ανερχόταν σε 3,82 δισ. ευρώ, με σχεδόν το σύνολό του να αφορά μακροπρόθεσμες χρηματοδοτήσεις έργων, μέσης διάρκειας περίπου 20 ετών.
Παράλληλα, το 93% του συνολικού δανεισμού είχε σταθερό επιτόκιο ή ήταν αντισταθμισμένο έναντι του επιτοκιακού κινδύνου.
Η Santander σημειώνει επίσης ότι περίπου 77% του μεικτού χρέους είναι non-recourse, δηλαδή συνδέεται με συγκεκριμένα έργα και παραχωρήσεις, ενώ το χρέος με δικαίωμα αναγωγής στη μητρική περιορίζεται ουσιαστικά στα εταιρικά ομόλογα.
Στον αντίποδα, όσοι αντιμετωπίζουν πιο επιφυλακτικά τη μετοχή επισημαίνουν ότι το απόλυτο ύψος του χρέους παραμένει μεγάλο και ότι οι χρηματοοικονομικές δαπάνες επηρεάζουν τελικά την καθαρή κερδοφορία. Στέκονται επίσης στις επανειλημμένες προσφυγές στις κεφαλαιαγορές, παρά τις προσδοκίες για ισχυρές λειτουργικές ταμειακές ροές.
Τον Ιούλιο, η εταιρεία άντλησε 659,3 εκατ. ευρώ μέσω accelerated book building, ποσό μεγαλύτερο από τα 500 εκατ. ευρώ που σχεδίαζε αρχικά, με συνολική ζήτηση περίπου 3 δισ. ευρώ και σχεδόν αποκλειστική συμμετοχή ξένων θεσμικών επενδυτών. Μετά την αύξηση, τα συνολικά ελεύθερα ταμειακά διαθέσιμα του ομίλου ανέρχονταν στο τέλος Ιουνίου, σε pro forma βάση, σε περίπου 2,2 δισ. ευρώ, εκ των οποίων 1,3 δισ. ευρώ σε επίπεδο μητρικής.
Το ευρωομόλογο που άλλαξε το κλίμα
Η τελευταία μεγάλη δοκιμασία για τη μετοχή ήρθε με την προετοιμασία της πρώτης έκδοσης στο πλαίσιο του νέου προγράμματος EMTN.
Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ανακοίνωσε στις 19 Οκτωβρίου ότι εξετάζει έκδοση επταετών senior unsecured ομολογιών ύψους 500 εκατ. ευρώ, έχοντας προηγουμένως λάβει αξιολόγηση επενδυτικής βαθμίδας BBB- από την S&P και Baa3 από τη Moody’s για το πρόγραμμα.
Η απόφαση να μη γίνει τελικά άμεσα η έκδοση, εν μέσω έντονης νευρικότητας στις διεθνείς αγορές ομολόγων, προκάλεσε διαφορετικές ερμηνείες.
Από τη μία πλευρά, μέρος της αγοράς εξέλαβε την αναβολή ως ένδειξη ότι οι όροι χρηματοδότησης που ζητούσαν οι επενδυτές ήταν σημαντικά ακριβότεροι από εκείνους που θα επιθυμούσε η εταιρεία. Σύμφωνα με πληροφορίες της αγοράς που δεν έχουν επιβεβαιωθεί επισήμως από τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, οι απαιτούμενες αποδόσεις κινούνταν ακόμη και πάνω από το 5,5%.
Από την άλλη πλευρά, η Santander υποστήριξε μετά την αναβολή ότι η κίνηση δεν αποτελεί ένδειξη ανάγκης για ρευστότητα, αλλά επιλογή της διοίκησης να μην κλειδώσει χρηματοδότηση σε δυσμενείς συνθήκες. Ο ισπανικός οίκος διατήρησε την τιμή-στόχο στα 62 ευρώ και χαρακτήρισε την πτώση της μετοχής επενδυτική ευκαιρία.
Η αγορά, πάντως, αντέδρασε έντονα. Στη συνεδρίαση της Παρασκευής 23 Οκτωβρίου η μετοχή έφτασε ενδοσυνεδριακά στα 36 ευρώ, δηλαδή περίπου 25% χαμηλότερα από το ιστορικό υψηλό των 48,32 ευρώ. Στο χαμηλό της ημέρας η πτώση έφτανε περίπου στο 7,6%, σε μια συνεδρίαση που ήταν συνολικά ιδιαίτερα αρνητική για την αγορά.
Προς το τέλος της συνεδρίασης εκδηλώθηκε ισχυρή αντίδραση και η μετοχή έκλεισε στα 38,50 ευρώ, περιορίζοντας τις απώλειες στο 1,18%, με ιδιαίτερα αυξημένο όγκο 1,1 εκατ. μετοχών και συναλλαγές άνω των 41 εκατ. ευρώ.
Μεταξύ των αγοραστών ήταν και ο πρόεδρος και διευθύνων σύμβουλος του ομίλου, Γιώργος Περιστέρης, ο οποίος στις 23 Οκτωβρίου αγόρασε 55.000 μετοχές συνολικής αξίας 2,093 εκατ. ευρώ, κίνηση με ιδιαίτερο συμβολισμό μετά την έντονη ενδοσυνεδριακή πίεση.
Στα περιουσιακά στοιχεία του ομίλου προστίθεται και η στρατηγική συμμετοχή στην ΕΥΔΑΠ. Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ απέκτησε τον Μάρτιο, μέσω θυγατρικής της, 12,7637% των δικαιωμάτων ψήφου της εταιρείας ύδρευσης. Η επένδυση είχε γίνει έναντι περίπου 134-135 εκατ. ευρώ, δηλαδή κοντά στα 10 ευρώ ανά μετοχή, ενισχύοντας περαιτέρω την παρουσία του ομίλου στον χώρο των υποδομών νερού.
Η πορεία της μετοχής το επόμενο διάστημα θα δείξει αν η πτώση από τα ιστορικά υψηλά αποτελεί απλώς μια βίαιη διόρθωση μετά το μεγάλο ράλι ή αν η αγορά έχει αρχίσει να απαιτεί μεγαλύτερο discount για τη χρηματοδοτική δομή και το φιλόδοξο επενδυτικό πρόγραμμα του ομίλου.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
