Η Pantelakis Securities επαναβεβαιώνει σύσταση «Overweight» για όλες τις συστημικές τράπεζες και ανεβάζει τις τιμές-στόχους καθώς οι κίνδυνοι στο πιστωτικό και στο μετοχικό μέτωπο αποκλιμακώνονται και τα «παχυλά» κέρδη της διετίας 2023-24 αποδεικνύονται ανθεκτικά, διαψεύδοντας σενάρια απότομης συμπίεσης από τις μειώσεις επιτοκίων.
Ειδικότερα η Pantelakis ανέβασε τις τιμές στόχους για τις τράπεζες και έδωσε τα βασικά μεγέθη ανά τράπεζα:
- Alpha Bank: στόχος €4,25, με P/TBV 0,98 φορές για το 2026, RoTE 12,2% και P/E 8,3.
- Πειραιώς: στόχος €8,40, με P/TBV 1,01 φορές, RoTE 14% και P/E 7,5.
- Εθνική Τράπεζα: στόχος €14,60, με P/TBV 1,27 φορές, RoTE 14,3% και P/E 9,1.
- Eurobank: στόχος €3,85, με P/TBV 1,19 φορές, RoTE 14,5% και P/E 8,5.
Όπως σημειώνει η χρηματιστηριακή, μετά από άνοδο 21% (συνολικά) το 2024, οι ελληνικές τράπεζες ξεκίνησαν πολύ δυνατά και φέτος, υπεραποδίδοντας έναντι της ευρύτερης αναβάθμισης στον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο. Η Alpha ηγείται, δικαιολογημένα, από χαμηλή αφετηρία. Το γεγονός αποδίδεται σε σειρά πλεονεκτημάτων/καταλυτών που συνεχίζουν να ξεδιπλώνονται.
Η κερδοφορία αποδείχθηκε πιο ανθεκτική του αναμενομένου, παρά τη γρηγορότερη (απ’ ό,τι αρχικά υποτέθηκε) ομαλοποίηση των επιτοκίων. Η πιστωτική επέκταση, που παραμένει ιδιαίτερα ισχυρή, λειτουργεί αντισταθμιστικά στη μείωση επιτοκίων.
Μετά από εντυπωσιακό φινάλε το 2024 (το Δ΄ τρίμηνο περιλάμβανε μεγάλα δάνεια για τη νέα Παραχώρηση του Περιφερειακού Αθηνών και την εξαγορά της Τέρνα Ενεργειακή), οι τράπεζες «έτρεξαν» και στο 2025, ειδικά Πειραιώς και Eurobank, ακόμη και στο εποχικά αδύναμο Α΄ τρίμηνο. Με δεδομένα ισχυρά pipelines (συμβασιοποιημένα αλλά μη εκταμιευμένα ποσά), η Pantelakis εκτιμά πως όλες οι τράπεζες θα πετύχουν/υπερβούν το φετινό guidance, με την εταιρική πίστη να διατηρείται σε ρυθμούς low-teens και τα υπόλοιπα λιανικής να σταθεροποιούνται μετά από δεκαετή απομόχλευση.
Οι θετικές προοπτικές για τις τράπεζες
Σύμφωνα με την Pantelakis οι θετικές προοπτικές των τραπεζών στηρίζονται σε σαφείς μοχλούς κερδοφορίας. Ταχύτερη πιστωτική επέκταση (περί το 9% ετησίως το 2024-27, έναντι 3-4% στην ΕΕ) σε μια οικονομία με υπο-μόχλευση (τραπεζικός δανεισμός ~51% του ΑΕΠ), επανεκκίνηση της λιανικής πίστης, και «ουρά» από τα δάνεια του RRF που παραμένουν back-loaded. Μαζί με ισχυρά έσοδα προμηθειών (~10% ετήσια αύξηση), υψηλότερα εισοδήματα από ομόλογα και ενεργή αντιστάθμιση επιτοκίων, διαμορφώνουν ορατή συνέχεια στο earnings story.
Καίριο σημείο καμπής αποτελεί το καθαρό επιτοκιακό εισόδημα (NII) για τον κλάδο που έπιασε... «πάτο» στο γ’ τρίμηνο, με την Alpha να έχει ήδη δει το χαμηλό στο α’ τρίμηνο – εξέλιξη που ευνοεί την ετήσια δυναμική κερδών από το 2026.
Στο κεφαλαιακό μέτωπο, οι δείκτες CET1 είναι στιβαροί: ΕΤΕ 18,9%, Alpha 15,7%, Eurobank 15,5% (μετά την κατανάλωση κεφαλαίου για τη Hellenic Bank), Πειραιώς 14,4% (πριν τον αντίκτυπο της Ethniki). Οι συνολικοί δείκτες κεφαλαίου κινούνται γύρω στο 20%+.
Η ποιότητα κεφαλαίου παραμένει ζητούμενο λόγω υψηλής συμμετοχής των DTCs (36-58% του CET1 στο β’ τρίμηνο), αλλά οι τράπεζες τρέχουν επιταχυνόμενη απόσβεση από το 2025, ώστε ο λόγος DTC/CET1 να πέσει στο 19-27% έως το 2027 και να μηδενιστεί ρυθμιστικά ως το 2032/34. Αυτό άνοιξε τον δρόμο για ουσιαστικές διανομές από τα κέρδη 2024: 35% για την Πειραιώς, 43% για την Alpha και 50% για Eurobank/ΕΤΕ (μίγμα μετρητών και SBBs).
Οι αποτιμήσεις παραμένουν ελκυστικές: ο κλάδος διαπραγματεύεται περίπου στις 8,4 φορές τα κέρδη 2026e και 1,1x την ενσώματη καθαρή θέση, με ~14% RoTE και ~7% απόδοση διανομών, επίπεδα που υποδηλώνουν περιθώριο περαιτέρω σύγκλισης με τους ομοτίμους– ειδικά αν επαληθευτεί η στροφή της NII και συνεχιστεί το re-rating.
Κίνδυνοι υπάρχουν, αλλά προς το παρόν ελέγχονται. Η επίδραση των αμερικανικών δασμών στο ελληνικό ΑΕΠ εκτιμάται περιορισμένη (άμεσοι εμπορικοί δεσμοί ~4% των εξαγωγών), με την ΤτΕ να «βλέπει» μικρές αποκλίσεις από το βασικό σενάριο, ανάλογα με το εύρος των δασμών και τα δευτερογενή κανάλια (εμπιστοσύνη, τουρισμός).
Οι ελληνικές τράπεζες δείχνουν ότι μπαίνουν σε φάση ωρίμανσης ενός «νέου κύκλου»: ισχυρά κεφάλαια, πιο διαφοροποιημένα έσοδα, επιστροφή σημαντικών μερισμάτων/αγορών ιδίων, και στοχευμένο deal-making για προϊόντα και γειτονικές αγορές. Αν η οικονομία κρατήσει ρυθμό και τα επιτόκια σταθεροποιήσουν την κερδοφορία χωρίς «σοκ» στις καταθέσεις, η θετική πορεία των τραπεζών αναμένεται να συνεχιστεί.
Στρατηγικές κινήσεις για τις ελληνικές τράπεζες
Στο μέτωπο των στρατηγικών κινήσεων, η UniCredit σφράγισε ψήφο εμπιστοσύνης στον κλάδο και ειδικά στην Alpha, χτίζοντας συμμετοχή 25,132% μέσω χρηματοοικονομικών εργαλείων που θα διακανονιστούν με φυσική παράδοση μετοχών. Η ολοκλήρωση στοχεύει έως το τέλος του έτους, με την ιταλική τράπεζα να έχει αιτηθεί εγκρίσεις για ποσοστό έως 29,9% και πρόθεση ενοποίησης με τη μέθοδο της καθαρής θέσης. Πρόκειται για τη μεγαλύτερη άμεση επένδυση ευρωπαϊκής τράπεζας στην Ελλάδα την τελευταία 20ετία.
Παράλληλα, η Eurobank ολοκλήρωσε τη συγχώνευση της Hellenic Bank στην Κύπρο και «κλειδώνει» συνέργειες €120 εκατ. ετησίως ως το 2027 (περί το 40% ήδη μέσα στο 2025), από NII, fees, ασφάλειες (μετά την εξαγορά της CNP), οpex και χρηματοδότηση/MREL.
Η ΕΤΕ, με «best-in-class» κεφάλαιο, κρατά ευρεία προαιρετικότητα για υψηλότερες αποδόσεις προς μετόχους και επιλεκτική ανάπτυξη, ακόμη και μέσω Μ&Α.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
