Societe Generale: Συστήνει long θέσεις στα ελληνικά ομόλογα, οι αιτίες

Μακροχρόνιος (long) επενδυτής στα 10ετή ελληνικά ομόλογα είναι εκ νέου η Societe Generale, μετά από μία μικρή παύση, καθώς εκτιμά ότι θα πρέπει να εκμεταλλευθεί έγκαιρα την ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας, την οποία, πάντως, η ίδια αναμένει είτε στο δ’ τριμήνου φέτος είτε στο α’ τρίμηνο του 2024. 

Όπως αναφέρεται στην έκθεση η αναβάθμιση αυτή τη στιγμή -και ως εκ τούτου και στις 21 Απριλίου από τη Standard & Poor’s- είναι απίθανη αλλά εάν συμβεί θα προκαλέσει ράλι για τα ελληνικά ομόλογα. Υπό αυτό το πρίσμα συνιστά αγορά 10ετών ομολόγων βασισμένη και στα ισχυρά θεμελιώδη δεδομένα της Ελλάδας. 

Ταυτόχρονα υπενθυμίζει ότι  έκλεισε τις long θέσεις τον Φεβρουάριο, επειδή είχε πολύ καλή απόδοση και η αναβάθμιση της Fitch τον Ιανουάριο δεν εξέπληξε τις αγορές, αλλά απέφυγε να καταστεί εκ νέου long τον Μάρτιο λόγω της αναταραχής στην πιστωτική αγορά μετά την κατάρρευση της αμερικανικής SVB, ειδικά καθώς ο τραπεζικός τομέας της Ελλάδας εξακολουθεί να είναι πιο αδύναμος από τους αντίστοιχους άλλων χωρών. 

Σημειώνεται ότι  Standard & Poor’s και Fitch αξιολογούν την Ελλάδα σε ΒΒ+ σταθερό, μία βαθμίδα από το όριο της επενδυτικής βαθμίδας, ενώ καθώς τα θεμελιώδη μεγέθη εξακολουθούν να είναι υποστηρικτικά, η Societe Generale θεωρεί ότι υπάρχει μια δίκαιη πιθανότητα αναβάθμισης της πιστοληπτικής ικανότητας της Ελλάδας εντός του τρέχοντος έτους. 

Ισχυρά θεμελιώδη 

Η γαλλική τράπεζα τονίζει ότι στο τελευταίο World Economic Outlook το ΔΝΤ ανακοίνωσε πιο θετικές εκτιμήσεις για το ελληνικό χρέος, το οποίο αναμένει ότι θα υποχωρήσει στο 160% του ΑΕΠ έως το 2024, δηλαδή στο χαμηλότερο επίπεδο από το 2010. Με βάση αυτό εκτιμά ότι το πιο πιθανό χρονοδιάγραμμα για την αναβάθμιση είναι το δ’ τρίμηνο του 2023 ή το α’ τρίμηνο του 2024. Αυτό θα ήταν περίπου ένα έτος μετά την τελευταία αναβάθμιση της αξιολόγησης, σύμφωνα με τον μέσο ρυθμό της S&P και της Fitch από το 2015.

Τονίζει ακόμη ότι οι εκλογές που ξεκινούν τον Μάιο αν και είναι απίθανο να ανατρέψουν τις διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις αλλά  η αβεβαιότητα θα μπορούσε ακόμη να αποτρέψει τους οίκους αξιολόγησης από το να κινηθούν πολύ γρήγορα. Συνεπώς, κατά την αναθεώρηση του Απριλίου από την S&P και την αναθεώρηση του Ιουνίου από τη Fitch το πιθανότερο είναι ότι θα υπάρξει αναβάθμιση των προοπτικών για την ελληνική οικονομία σε «θετικές». 

Μια αναβάθμιση της αξιολόγησης θα μπορούσε να έχει πολύ μεγάλο αντίκτυπο. Παράδειγμα αποτελεί η περίπτωση της Πορτογαλίας, όταν μετά την αναβάθμιση σε επενδυτική βαθμίδα από τον οίκο Standard & Poor’s το 2019, το spread μεταξύ των 10ετών πορτογαλικών και ισπανικών ομολόγων μειώθηκε κατά 36 μονάδες βάσης μέσα σε μια εβδομάδα. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι οι αγορές προέβλεψαν ότι θα ακολουθούσε μια δεύτερη αξιολόγηση που θα τοποθετούσε την οικονομία της χώρας σε επενδυτική βαθμίδα και τα 10ετή πορτογαλικά ομόλογα θα ήταν επιλέξιμα για τους περισσότερους δείκτες αναφοράς.

Η γαλλική τράπεζα εκτιμά ότι μέχρι στιγμής, οι αγορές δεν έχουν τιμολογήσει μια τέτοια έκπληξη αναβάθμισης της αξιολόγησης της Ελλάδας από την S&P, με το spread των 10ετών ομολόγων της Ελλάδας έναντι της Ιταλίας να διαπραγματεύεται σε εύρος -10 έως +35 μονάδων βάσης από τον Δεκέμβριο.

Οι νέες τοποθετήσεις 

Η Societe Generale επισημαίνει ότι ανοίγει και πάλι τις long θέσεις στα ελληνικά 10ετή ομόλογα για να αποτυπώσει το ενδεχόμενο της αναβάθμισης της πιστοληπτικής ικανότητας από την S&P στις 21 Απριλίου.

Επιπλέον, αναμένει μεγάλη προσφορά ιταλικών ομολόγων το β’ τρίμηνο του 23, ενώ η Ελλάδα έχει ήδη αντλήσει 6 δισ. ευρώ από τα 7 δισ. ευρώ του στόχου της για το 2023. Σημειώνεται ότι το τρέχον spread (μεταξύ ελληνικών – ιταλικών 10ετών) είναι δύο μονάδες βάσης και έχει θέσει ως στόχο να φθάσει στις -30 μονάδες βάσης, εάν υπάρξει αναβάθμιση της ελληνικής αξιολόγησης. Υπογραμμίζει ακόμη ότι θα «αποχωρήσει» από αυτό το trade εάν δεν υπάρξει αναβάθμιση της ελληνικής οικονομίας ή εάν το spread διευρυνθεί άνω από 15 μονάδες βάσης. 

Μία δεύτερη επενδυτική επιλογή είναι η αγορά 10ετών ελληνικών ομολόγων με πώληση 2ετών, και παράλληλη πώληση των 10ετών ιταλικών ομολόγων με αγορά 2ετών λόγω της υποαπόδοσης με τα ελληνικά, καθώς αναμένει πως η ελληνική καμπύλη θα συγκλίνει με την ιταλική.