Η UBS αναβαθμίζει τις εκτιμήσεις της για την Εθνική Τράπεζα μετά τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου του 2026, διατηρώντας σύσταση «Αγορά» και ανεβάζοντας την τιμή-στόχο στα 18,20 ευρώ από 17,50 ευρώ προηγουμένως.
Η ελβετική τράπεζα βλέπει υψηλότερη κερδοφορία για τα επόμενα χρόνια, κυρίως λόγω της συμφωνίας bancassurance με την Allianz, της ισχυρής πιστωτικής ανάπτυξης και της μείωσης του προσωπικού μέσω εθελούσιας εξόδου.
Σύμφωνα με την έκθεση της UBS, τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου ήταν καλύτερα των εκτιμήσεων, κυρίως λόγω των υψηλών εσόδων από trading.
Παράλληλα, τα καθαρά έσοδα από τόκους αυξήθηκαν κατά 2% σε τριμηνιαία βάση και κινήθηκαν πάνω από το επιχειρησιακό πλάνο, με στήριξη από την ισχυρή αύξηση των δανείων κατά 12% σε ετήσια βάση.
Η UBS ενσωματώνει πλέον στο μοντέλο της την πρόθεση της Εθνικής Τράπεζας να προχωρήσει σε αποκλειστική συμφωνία bancassurance με την Allianz, η οποία περιλαμβάνει και απόκτηση ποσοστού 30% στην Allianz Ελλάδος.
Όπως σημειώνει, η συμφωνία μπορεί να ενισχύσει σημαντικά τα έσοδα από προμήθειες, καθώς η Εθνική, παρά τη μεγάλη πελατειακή της βάση στη λιανική τραπεζική, μέχρι σήμερα αποδίδει χαμηλότερα από τις δυνατότητές της στον ασφαλιστικό τομέα.
«Η Εθνική υποαποδίδει στον τομέα των ασφαλιστικών προϊόντων σε σχέση με το μέγεθος του δικτύου της», αναφέρει η UBS, εκτιμώντας ότι τα ετήσια έσοδα από bancassurance μπορούν να αυξηθούν περίπου τέσσερις φορές, από περίπου 17 εκατ. ευρώ σήμερα σε 65 εκατ. ευρώ έως το 2028.
Με βάση αυτή την εξέλιξη, ο οίκος ανεβάζει την πρόβλεψή του για τη μέση ετήσια αύξηση των καθαρών προμηθειών στο 12% για την περίοδο 2025-2028.
Το deal με την Allianz ανεβάζει τις προβλέψεις για την Εθνική
Η συμφωνία με την Allianz θεωρείται από την UBS ιδιαίτερα ελκυστική, καθώς αναμένεται να προσφέρει τεχνογνωσία, προϊόντα και τεχνολογία χωρίς να απαιτείται μεγάλη πρόσθετη επένδυση από την Εθνική.
Σύμφωνα με την καθοδήγηση που επικαλείται η UBS, η συναλλαγή μπορεί να ενισχύσει τα κέρδη ανά μετοχή κατά περίπου 4% και το ROTE κατά 50 μονάδες βάσης, με περιορισμένο κεφαλαιακό κόστος μόλις 20 μονάδων βάσης.
Μετά τις αλλαγές στο μοντέλο της, η UBS αναβαθμίζει τις εκτιμήσεις της για τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή κατά περίπου 5% έως 6% για την επόμενη τριετία.
Πλέον προβλέπει EPS 1,46 ευρώ για το 2026, 1,70 ευρώ για το 2027 και 1,85 ευρώ για το 2028, έναντι προηγούμενων εκτιμήσεων 1,39 ευρώ, 1,61 ευρώ και 1,77 ευρώ αντίστοιχα.
Η UBS εκτιμά ότι η Εθνική μπορεί να εμφανίσει μέση ετήσια αύξηση κερδών ανά μετοχή περίπου 10%. Το ROTE προβλέπεται να διαμορφωθεί στο 17,4% έως το 2028, με δείκτη CET1 στο 15,3%.
Σε κανονικοποιημένη βάση κεφαλαίων, με CET1 στο 13,5%, η απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων εκτιμάται ότι μπορεί να φτάσει το 19,2%.
Στο σκέλος του κόστους, η UBS σημειώνει ότι το 2026 θα είναι μια χρονιά αυξημένων λειτουργικών δαπανών, καθώς η Εθνική συνεχίζει να επενδύει στον μετασχηματισμό της και ολοκληρώνει το core banking project.
Ο οίκος προβλέπει αύξηση κόστους κατά 8% το 2026, αλλά εκτιμά ότι στη συνέχεια ο ρυθμός θα υποχωρήσει, με μέση ετήσια αύξηση περίπου 6% την περίοδο 2025-2028.
Η εθελούσια έξοδος και το περιθώριο ανόδου για τη μετοχή της Εθνικής
Σημαντική παράμετρος είναι και το πρόγραμμα εθελούσιας εξόδου, το οποίο κόστισε περίπου 60 εκατ. ευρώ στο πρώτο τρίμηνο.
Η διοίκηση αναμένει μείωση του προσωπικού κατά 280 άτομα, ή περίπου 4,2%, μέσα στο έτος, με 227 αποχωρήσεις να έχουν ήδη πραγματοποιηθεί στο πρώτο τρίμηνο.
Η UBS εκτιμά ότι η εξέλιξη αυτή θα περιορίσει μελλοντικά την αύξηση του μισθολογικού κόστους, ενώ θα βοηθήσει και στην αναβάθμιση των δεξιοτήτων του ανθρώπινου δυναμικού.
Στο ταμπλό, η μετοχή της Εθνικής Τράπεζας βρισκόταν στα 14,62 ευρώ στις 11 Μαΐου 2026, ενώ η νέα τιμή-στόχος των 18,20 ευρώ υποδηλώνει περιθώριο ανόδου.
Η χρηματιστηριακή αξία της τράπεζας διαμορφώνεται στα 13,4 δισ. ευρώ, με ελεύθερη διασπορά 82% και μέση ημερήσια αξία συναλλαγών περίπου 50,8 εκατ. ευρώ.
Υψηλές διανομές και ισχυρή κερδοφορία στηρίζουν την αποτίμηση της ΕΤΕ
Η UBS χαρακτηρίζει την αποτίμηση της Εθνικής σχετικά υψηλή, αλλά δικαιολογημένη από την ποιότητα της κερδοφορίας.
Η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου 1,5 φορές την ενσώματη λογιστική αξία και με εκτιμώμενο P/E 9,8 φορές για το 2026, παραμένοντας πάντως σε μικρό discount έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, που διαπραγματεύονται περίπου στις 10,3 φορές.
Ιδιαίτερη έμφαση δίνει η UBS και στις διανομές προς τους μετόχους. Ο οίκος προβλέπει κανονικό payout 60%, καθώς και ειδικές διανομές 150 εκατ. ευρώ τόσο το 2026 όσο και το 2027.
Παρά τις υψηλές διανομές, ο δείκτης CET1 εκτιμάται ότι θα παραμείνει στο 15,3% έως το 2028, κάτι που, σύμφωνα με την UBS, αφήνει περιθώριο για ακόμη υψηλότερες επιστροφές κεφαλαίου στο μέλλον.
Με βάση τις προβλέψεις της UBS, τα έσοδα της Εθνικής Τράπεζας αναμένεται να αυξηθούν από 2,78 δισ. ευρώ το 2025 σε 2,90 δισ. ευρώ το 2026, 3,21 δισ. ευρώ το 2027 και 3,36 δισ. ευρώ το 2028.
Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη εκτιμώνται στα 1,30 δισ. ευρώ το 2026, 1,48 δισ. ευρώ το 2027 και 1,56 δισ. ευρώ το 2028.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
