Νέα ώθηση στις ελληνικές τραπεζικές μετοχές έδωσαν τα ικανοποιητικά αποτελέσματα πρώτου τριμήνου, αλλά και οι κινήσεις για εξαγορές και συγχωνεύσεις, τονίζει σε ανάλυσή της η Eurobank Equities, ενώ προχωρά σε αναβάθμιση τιμών στόχων για όλες τις τράπεζες που παρακολουθεί.
Ειδικότερα, η τιμή στόχος για την Alpha αυξάνεται από 2,94 σε 3,40 ευρώ, για την Εθνική από 11,94 σε 12,73 ευρώ, για την Πειραιώς από 7,32 σε 7,94 ευρώ και για την Optima από 16,60 σε 22,28 ευρώ.
Τα αποτελέσματα του Α' Τριμήνου, σημειώνει η χρηματιστηριακή, οδήγησαν σε 6% υπεραπόδοση των ελληνικών τραπεζών έναντι των τραπεζών της περιφέρειας της ΕΕ (και 8% έναντι του δείκτη SX7E), με επικεφαλής την Alpha Bank (+27% από 28 Απριλίου), ακολουθούμενη από την Optima (+22%), την Εθνική Τράπεζα (+14%), την Τράπεζα Πειραιώς (+13%) και την Eurobank (+10%).
Το ράλι οφειλόταν στα κέρδη —η Alpha (+24% έναντι των εκτιμήσεων) και η Εθνική (+17%) σημείωσαν εξαιρετικές επιδόσεις— ενώ η δυναμική της Alpha ενισχύθηκε περαιτέρω από τις εξαγορές των Astrobank και AXIA και, κυρίως, από την αύξηση του ποσοστού συμμετοχής της UniCredit (το οποίο θα μπορούσε ενδεχομένως να φτάσει το 29%), γεγονός που προσδίδει μια στρατηγική διάσταση συγχωνεύσεων και εξαγορών στην αφήγηση.
Ο συστημικός δείκτης RoTE του κλάδου (εκτός Optima) διαμορφώθηκε περίπου στο 15% το Α' Τρίμηνο (έναντι περίπου 16% μέσου όρου περιφέρειας), με την Εθνική Τράπεζα (16,4%) και την Eurobank (16,2%) να προηγούνται, ακολουθούμενες από την Τράπεζα Πειραιώς (14,7%) και την Alpha (12,8%), ενώ η Optima κατέγραψε ένα εξαιρετικό 24%.
Για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, τα καθαρά έσοδα τόκων (NII) ήταν γενικά εντός των προσδοκιών (–5% τριμηνιαία μεταβολή· NIM –14 μονάδες βάσης), απορροφώντας την πτώση του Euribor κατά 100 μονάδες βάσης, την επίδραση της εποχικότητας και το χαμηλό beta καταθέσεων — που αντισταθμίστηκαν εν μέρει από την αύξηση των δανείων, τις διαρθρωτικές αντιστάθμισεις και τις αποδόσεις επανεπένδυσης.
Τα περιθώρια κέρδους ήταν ανθεκτικά (–6 μονάδες βάσης τριμηνιαία μεταβολή έναντι εκτίμησης –20 μονάδων για το σύνολο του έτους), τα κόστη εξέπληξαν θετικά (λειτουργικά έξοδα κάτω των εκτιμήσεων), ενώ τα έσοδα από συναλλαγές αντιστάθμισαν το τελικό αποτέλεσμα.
Οι προμήθειες διατηρήθηκαν σε καλά επίπεδα παρά το ρυθμιστικό όριο, υποστηριζόμενες από την αύξηση των υπό διαχείριση περιουσιακών στοιχείων (AuM) κατά +10% σε τριμηνιαία βάση.
Η ποιότητα των περιουσιακών στοιχείων παρέμεινε σταθερή (κόστος κινδύνου ~50 μονάδες βάσης) και ο δείκτης CET1 ήταν σταθερός στο 16,3% (–10 μονάδες βάσης τριμηνιαία μεταβολή), απορροφώντας τις προβλέψεις μερισμάτων, την πρόσθετη απόσβεση αναβαλλόμενων φορολογικών πιστώσεων (DTC) και μια επίδραση 10-40 μονάδων βάσης από το Basel IV.
Η κερδοφορία της Optima υποστηρίχθηκε από την ισχυρή πιστωτική επέκταση (+0,3 δισ. ευρώ το Α' Τρίμηνο), τις ανθεκτικές προμήθειες και ένα κορυφαίο προφίλ αποδοτικότητας κόστους, συμβάλλοντας στην αντιστάθμιση της συμπίεσης του καθαρού περιθωρίου επιτοκίου (δηλ. -20 μονάδες βάσης) από τα χαμηλότερα επιτόκια.
Οι αλλαγές στις προβλέψεις
Αναθεωρούμε τα μοντέλα μας ώστε να αντικατοπτρίζουν ένα περιβάλλον χαμηλότερων επιτοκίων (τελικό επιτόκιο της ΕΚΤ στο 1,75% το 2025–26, αυξανόμενο στο 2,00% το 2027), μαζί με τις πρόσφατες δραστηριότητες συγχωνεύσεων και εξαγορών (M&A).
Ενώ οι προβλέψεις για το 2025 επιβεβαιώθηκαν σε γενικές γραμμές, η Τράπεζα Πειραιώς αύξησε τον στόχο εσόδων από προμήθειες στα 650 εκατ. ευρώ (από 600 εκατ. ευρώ), σύμφωνα με την πρόβλεψή μας για 670 εκατ. ευρώ, ενώ η Alpha Bank αύξησε τον στόχο κερδών ανά μετοχή (EPS) για το 2027 σε >0,45 ευρώ (από 0,42 ευρώ), επικαλούμενη τις συμφωνίες με την Astrobank και την AXIA.
Η πρώτη είχε ήδη ενσωματωθεί στις εκτιμήσεις μας (όπως και η συναλλαγή της Πειραιώς με την Εθνική Ασφαλιστική). Τώρα ενσωματώνουμε και την AXIA στο μοντέλο μας για την Alpha Bank. Λαμβάνουμε επίσης υπόψη μια έκδοση Tier II ύψους 150 εκατ. ευρώ για την Optima.
Άλλες ενημερώσεις μοντελοποίησης περιλαμβάνουν: οριακά χαμηλότερο beta καταθέσεων (βραδύτερη μετακύλιση), σταθερά περιθώρια δανείων μέχρι το 2027, ελαφρώς χαμηλότερο κόστος κινδύνου (CoR) και υψηλότερη κατανομή σε τίτλους για να αντικατοπτριστεί η δυναμική της πιο απότομης καμπύλης αποδόσεων.
Έχουν επίσης ενσωματωθεί μικρές προσαρμογές στην τρέχουσα αξία. Αυτό οδηγεί σε μέτριες αλλαγές στις προσαρμοσμένες προβλέψεις μας για τα καθαρά έσοδα: +1,0% / +1,6% / +1,3% για το 2025–27e για τις συστημικές τράπεζες, και +1,1% / -3,6% / -1,4% για την Optima.
Εν ολίγοις, προβλέπουμε μείωση 4% στα καθαρά έσοδα τόκων (NII) για τις συστημικές τράπεζες το 2025e, ακολουθούμενη από ανάκαμψη 2% το 2026e, που μεταφράζεται σε καθαρά έσοδα -7% και +3% αντίστοιχα.
Αποτίμηση
Προχωράμε σε αναβαθμίσεις των τιμών-στόχων για ολόκληρο το τραπεζικό μας σύμπαν, παρά την πρόσφατη γεωπολιτική έξαρση στη Μέση Ανατολή, την οποία επισημαίνουμε ως κίνδυνο ουράς για το κλίμα.
Οι αναβαθμίσεις οφείλονται σε διαρθρωτικά χαμηλότερες υποθέσεις κόστους ιδίων κεφαλαίων (CoE) (–40 μονάδες βάσης για τις συστημικές τράπεζες και –80 μονάδες βάσης για την Optima), αντικατοπτρίζοντας την ενισχυμένη ορατότητα των κερδών, τις βελτιωμένες προοπτικές απόδοσης κεφαλαίου (και ένα χαμηλότερο ασφάλιστρο μεγέθους για την Optima).
Το μέσο CoE για τις τρεις συστημικές τράπεζες/Optima Bank ανέρχεται πλέον στο 12,4%/14% αντίστοιχα, εξακολουθώντας να είναι ουσιαστικά υψηλότερο από το 10% που υποδηλώνεται από τον δείκτη SX7E.
Παρά το ράλι >40% από την αρχή του έτους, με τις ελληνικές τράπεζες να βρίσκονται σε υψηλά 15ετίας, οι αποτιμήσεις του κλάδου παραμένουν μη απαιτητικές στο 0,95x 2026e P/TBV (Τιμή προς Ενσώματη Λογιστική Αξία) και 7,01x P/E (Τιμή προς Κέρδη) (έναντι 1,2x / 8,7x για τους ομολόγους), για περίπου 14% RoTE και περίπου 8% μερισματική απόδοση.
Ακολουθήστε το Business Daily στο Google news
